定價水平長期下降趨勢中的A股市場運行格局與投資策略041008-招商證券.pdf38

主要結論
比較全球主要股票市場的定價水平新興市場普遍具有更高的預期回報率與更低的市盈率而A股市場具有較國際市場特別是新興市場遠遠為高的市盈率預測和遠遠為低的預期回報率我們認為目前A股市場定價偏高這可能由成長性溢價資金封閉溢價及全流通補償溢價等因素造成
起源於風險資產供需不平衡導致的價值高估即使受到盈利增長的支撐A股市場仍在全流通與國際化預期下經曆了三年多的價值回歸而一二級市場發展狀況的背離表明在管理層盡力保持A股市場融資功能的狀況下一級市場的擴容與二級市場的價值回歸可能存在直接關係
近三年ABH股市場定價水平處於不斷縮小的過程中在A股市場整體定價水平偏高的基礎上任何一次階段性調整都將引發價值回歸壓力導致調整幅度高於H股市場受全流通困境與國際化隱憂製約預計三地市場藍籌公司的價差仍需主要通過A股公司的定價水平的下移來消除
受宏觀調控加息大規模擴容國際化等多方麵因素的共同影響A股市場整體定價水平將在未來一段時期內形成持續下降的趨勢隨著股權風險溢價的持續上升預計藍籌股的合理市盈率動態區間將下降到12.5-18.5倍核心區域約為14-16倍我們判斷藍籌股距離近期低點的極限下跌空間約為10%而非藍籌股仍麵臨巨大的價值回歸壓力將是定價水平下移趨勢的主要體現
從曆史經驗看資金麵利好政策並不能最終改變市場長期運行規律三季度末在利好政策支持下的反彈告一段落後後續利好政策特別是全流通補償預期將成為反彈能否在四季度延續及反彈高度的決定性因素基於全流通補償難以超過合理水平並將主要用於抵消定價水平下降壓力的理性判斷我們對反彈的高度保持謹慎態度並定性為定價水平長期下降趨勢中的反彈行情
投資策略上我們建議堅持波段操作策略在反彈中逐步減持並調整持倉結構以規避市場的係統性風險同時積極尋找新的投資機會首先行業配置上建議側重向非周期性行業中定價合理且處於持續擴張階段的公司傾斜其次主動把握新發行品種的機會逐步實現核心資產組合的重新構建再次積極關注全流通補償預期較高的三高板塊最後堅決減持本輪超跌反彈的非藍籌股
..............................