A股策略-在結構調整中尋找機會(pdf 19頁)

在經曆了持續4 年的高於趨勢水平的增長之後，美國經濟正麵臨著“滯脹”的威脅：一方麵，由於通脹壓力不斷加大，美聯儲為了保持其政策的可信度，必須持續升息；另一方麵，升息抑製經濟成長的滯後效應也開始逐步表現出來，貨幣政策存在過度緊縮風險。同時持續數年的資產價格膨脹，原材料價格、房地產價格的大幅上漲終將向下遊傳導，歐洲、日本、及許多新興市場也開始收緊貨幣政策，過剩的流動性正在消退。
支撐全球資產價格泡沫的兩個基礎——良好的增長前景和過剩的流動性，在未來均將麵臨越來越多的考驗，我們並不確定全球資產價格泡沫盛宴的終結是否就此開始，就目前來看可能還隻是“終結”的預演，但資產價格泡沫膨脹的黃金時代已經過去，我們將麵臨著更為多變的外部環境。
隨著全流通時代的到來，A 股市場結構性分化的加劇將不可避免，大股東行為是一塊試金石，大股東對上市公司的“commitment”是我們關注的重點。由此也伴隨著大量資產相關的投資機會，包括整體上市、資產注入、並購重組等。由於短期增長前景欠佳而估值偏低，同時擁有較強大的大股東背景的鋼鐵、交通運輸、公用事業等行業麵臨著較多“大股東溢價”所帶來的投資機遇。
考慮到未來經濟和金融市場不確定性加劇、外部需求放緩，我們的投資選擇傾向於內需主導型、估值水平相對合理、未來增長預期較為明確的兼具價值的成長（GARP），消費和服務仍然是此類選擇中的一個主要方向，我們增持的相關行業有商業貿易、金融、旅遊和傳媒；此外自主創新仍是我們的長期投資主題。
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