產品結構提升,循環經濟帶來的業績大幅增長(pdf 10頁)

投資要點
公司較早完成股改。從02 年起經營狀況得到根本轉變，02-05 年主營業務收入複合增長率為55.58%，淨利潤複合增長率為90.64%。現以文化紙、包裝紙和生活紙為主要產品，其中包裝紙將成為公司新的利潤增長點。
公司未來2-3 年產能將持續擴張。05 年實際生產各種紙32.7 萬噸，預計06 年產量將達到45 萬噸，07 年產量將可能達到52.5 萬噸。公司淨利潤仍有望保持20％以上的年複合增長率。
公司重視循環經濟的發展，利用造紙過程中產生的“黑泥”，努力發展生態肥項目。預計06 年可在原2 萬噸的基礎上再增加8 萬噸生態肥能力，07 年產量可達10 萬噸，可貢獻EPS0.05 元。
公司重視特種紙的發展，已與日本丸紅株式會社建立了良好的合作關係。即將合作建設年產2 萬噸特種紙的項目。丸紅公司存在參股甚至是並購銀鴿的可能。
預計06 年EPS 為0.41 元，07 年為0.50 元，08 年為0.62 元。投資價值長期看好。考慮到印刷紙企業的合理估值是8-10 倍PE，而包裝紙企業可給12-15 倍PE，未來6 個月的目標價有望達到4.5-5 元，未來1 年的目標價有望達到6－7 元。
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