A股市場投資策略-走進新時代(pdf 25頁)

主要觀點
雖然風險溢價水平快速下降，資產重估行為從地產、債券、收藏品市場向股票市場擴散的過程還遠未結束，但是我們之前所擔憂的一個主要問題，即上市公司盈利水平的不斷下滑並未得到有效解決。回顧H 股市場過去五年的牛市曆程，可以看到估值水平提升和上市公司業績大幅增長的雙輪驅動效應。相比之下，A 股市場的牛市行情如果要向縱深化發展，業績因素依然欠缺。因此，我們預計市場在三季度進入調整的概率很大。受投資擴張和信貸鬆動的影響，總需求曲線已經開始右移，我們預計在xx年底或xx年初總需求與總供給可以達到大致平衡，上市公司盈利水平在四季度將會結束下滑趨勢，這可能會成為市場新的上升動力。
今年以來，成長類股票在A 股市場表現突出。從產業鏈的角度來看，上遊資源（資源替代）類和下遊消費品（渠道）類公司的股價表現遠遠超越指數。前者受益於全球經
濟的快速增長和基礎原材料市場的空前繁榮，後者受益於中國勞動力市場的緊缺和居民收入水平的大幅提升。中遊的製造業部分除航天、軍工類股票表現突出以外，總體表現不佳。我們認為，原材料價格高漲、人民幣升值、低端勞動力價格大幅上漲和缺乏定價能力是抑製製造業股價表現的主要原因。
隨著全球長期利率水平的回升，建議對完全依靠國際商品價格上漲來提升業績的資源類公司保持警惕，轉而關注國內資源價格改革帶來的機遇；隨著國內產能過剩的加劇
和製造業邊際利潤率的持續下滑，建議對通過簡單產能擴張來增加業績的製造類公司保持警惕，關注擁有自主創新能力和產品定價能力的企業；隨著國內居民收入的提高和對健康的重視，建議對提供低端消費品的消費類公司保持警惕，關注擁有品牌優勢的中高檔消費品生產企業。針對上、中、下遊企業，分別采用價格改革、自主創新和品牌優勢三個主題策略進行應對。
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