平安證券-汽車行業2007年投資策略報告(pdf 19)

汽車行業2007 年度策略
引領世界增長的中國汽車產業
06 年強勁的銷售增長超出預期，這使得中國汽車行業的長期成長前景看起來依然光
明。預計06 年全年銷量將達到700 萬輛，謹慎估計，至2010 年中國汽車市場銷售
規模將達到1000 萬輛，中國在全球汽車市場中的地位正在變得舉足輕重。在非常顯
著的比較優勢下，未來中國也很可能成為全球汽車工業最重要的製造基地，對於零部
件產業而言尤其如此，因此，中國汽車工業的前景可能更為樂觀。
預計07 年汽車銷量仍可保持15%以上的增長，達800 萬輛以上，轎車增長有望達到
25%，我們對08 年行業銷售前景也持樂觀態度。與此同時，國內乘用車價格已持續
下降至一個相對合理的水平，07 年後價格降幅將進一步趨緩。未來幾年，競爭壓力將
繼續推動汽車行業利潤率水平的緩慢下行，但在銷量強勁增長的支撐下，行業盈利有
望保持平穩增長。
雖然存在行業集中度低、整體技術含量偏低和研發能力偏弱的問題，汽車配件產業作
為“完全輸入”產業和所處的發展階段，這一現狀合理而且健康。全球汽車資本和技術
向中國的大規模轉移將必然地快速提升中國汽配產業的核心競爭力，從而帶動汽配產
業的持續升級，未來幾年隨著行業規模的快速膨脹，汽配行業素質也將得到持續改善。
製造業行業決定估值水平高低的主要因素包括行業性的預期以及周期性因素。我們對
汽車行業的盈利增長前景持樂觀態度，而且，在目前發展階段，我們認為汽車行業尚
不具有明顯的周期性波動特征，因此，與A 股製造行業整體估值水平比較，汽車行業
估值顯著偏低。我們認為汽車行業目前整體估值水平與市場背離，給予“推薦”評級。
在投資策略上，我們認為有甄別的選擇投資品種至關重要，而低估值基礎上的可持續
成長品種中長線將有更好的市場表現。
商用車的競爭格局已相對穩定，未來集中度將進一步提高，由於成長的不確定性較低，
我們認為龍頭企業的估值水平仍有提高潛力。乘用車公司的估值折扣源於市場對油價
上漲、降價等悲觀因素的擔憂，我們認為隨著降價壓力的舒緩，強勁的銷售數據和國
際油價的中期走低將成為乘用車估值提升的重要催化劑，基於這一判斷，我們認為07
年汽車板塊最主要的機會將來自乘用車類上市公司。
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