國泰君安—06年下半年宏觀及債市策略報告：彙率為綱0710(pdf 33)

摘要
我們認為，宏觀政策的主基調或將轉為升值幅度的加快。加快升值，
一方麵是出於給經濟降溫以及促進增長方式轉變的內在需要；另一
方麵也是對於外部強大壓力的必要響應。同時，在美元更有可能走
弱的背景下，升值的時間窗口亦極為有利。
如果人民幣升值提速，加息與準備金率上調等其他政策的運用力度
將大為舒緩。
以韓國、印度為代表的亞洲國家的經驗表明，麵對外彙的加速流入，
公開市場業務對衝是主要應對手段，而彙率升值亦是普遍的結局。
國際比較表明，我國央行目前的對衝成本較低，操作空間也相當充
分，足可應對加快升值可能導致的熱錢加速流入的局麵。
為應對通脹壓力，美、歐、日等之貨幣政策漸趨緊縮，但進一步的
觀察表明，主流經濟體的貨幣供應量並沒有明顯下降，全球流動性
寬裕的格局難言轉折。
國內亦麵臨較大的通脹壓力，加之以新股收益為代表的市場無風險
收益率的大幅提升，來自非銀行體係的債券需求明顯萎縮。由此債
券市場不容樂觀，特別是長債收益率將可能有更大的上行空間。
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