國泰君安-貨幣利率陡峭化打壓R007浮息債價格——債市周刊（06年5月26日）(pdf 10)

摘要：
本周國債市場略有上漲，市場收益率曲線繼續趨向平坦。
發改委上調成品油價顯示其穩步推進國內外油價接軌的基本政策取向，
同時也表明國際大宗商品牛市將向國內繼續傳導價格上行壓力。銀監會最新
召集會議表明其加入緊縮陣營，但從以往經驗來看窗口指導的總體效果較為
有限，年內信貸超標狀況尚難根本扭轉。
R007基準利率浮息債券發行利差定價主要取決於同期固息債券可比利
率、期內R007的預期水平以及浮息債較小久期風險的利差折讓等，從發行慣
例來看，目前一級市場主要參照1年期央票利率來確定R007浮息債首期息票
率，同時在對R007中性預期下直接參照央票利率與首期R007之間期限結構利
差來確定發行利差。R007基準利率浮息債市價變化主要取決於R007波動帶來
的利息現金流變化以及由R007波動及平價利差波動共同構成的適用貼現率
變化，其中R007變動總體發揮正向作用，平價利差變動起到負向影響，從市
場價格實際走勢來看，R007變動與R007浮息債券價存在正向聯動關係，以新
券發行利差為代表的平價利差與R007浮息債券價存在負向聯動關係。從以上
一二級市場定價慣例可以進一步構造貨幣利率及其期限結構利差不同趨勢方
向組合下的浮息債交易策略矩陣，目前貨幣市場正處於R007保持盤整與期限
結構利差上一台階情景組合，最新06國開08發行利差上升與貨幣利率期限結
構利差擴大相同步，同時對市場上R007浮息債券價形成整體打壓。
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