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元富證券-華泰股份研究報告0914(pdf 11)

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財務報告
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元富證券, 股份研究報告
元富證券-華泰股份研究報告0914(pdf 11)內容簡介
壹、産業景氣總評
大陸造紙行業“景氣成長”階段已於2004 年初結束,目前營收增長率的回升,主要爲産品銷量的增長而
幷不伴隨毛利率的上漲,這是行業景氣“成長高峰”階段的主要特徵。在産品不出現大幅度提價的情況下,維
持行業景氣處於“成長”階段的紙漿價格應在580美圓/噸以下,而目前遠高於這一水平。
貳、結論與評價
1. 由於大陸房産、汽車等重要商品消費不振,企業利潤下降,報業廣告的投放量也隨之減少,加之2003年
以來的報刊擴版風潮漸近尾聲,後續新聞紙的需求增長幷不樂觀。
2. 2005-2006 年,大陸主要新聞紙廠商的擴産項目已經完成,中高端新聞紙供給不足的狀況已經大爲改觀,
公司的産能擴張將麵臨紙價下跌、漿價上漲、産能利用率不足的風險。
3. 對於華泰股份(600308)未來EPS 預估的主要分歧在於2006 年35 萬噸新聞紙項目投産後的盈利狀況,
元富上海認爲産能利用率的不足、産品較低的市場售價可能導致該項目的盈利狀況低於市場預期。
4. 元富上海預估公司2005年主營業務收入3165.75百萬元,YOY20.54%,淨利潤294.60百萬元,YOY49.26%,
EPS1.46元。
5. 公司適用DCF 和EV/EBITDA 估值。公司DCF 估值中心值爲10.38 元,合理區間爲8.92 元-12.55 元,對
比目前股價10.73元,公司不存在明顯的基本麵折價空間;公司EV/EBITDA處於同類上市公司較低水平。
鑒於公司存在融資壓力而股改積極性較高,給予W(觀望)的投資評級。
三、獲利來源與風險分析
1. 華泰股份(600308)營收、獲利主要來源於新聞紙及文化紙産品,公司在建的35萬噸新聞紙生產綫投産
後,公司新聞紙年生産能力將達到71萬噸,成爲大陸最大的新聞紙生産企業。
2. 公司目前短期借款總額較高達14.22億元,現金總量僅4.93億元,根據目前股改進度,公司轉債發行尚
待時日。由於公司在建項目仍存在大量資金缺口,因此,未來償債風險將進一步加劇。
肆、財務資料預估表
伍、産業分析

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