國金證券-張裕A（000869.SZ）研究報告(pdf 14)

基本結論、價值評估與投資建議
葡萄酒行業是酒精飲料行業中增長最快的行業，由於人均消費量低，隨著
消費升級和健康意識的提高，今後仍有望較快發展。
資源要素不匹配是目前公司三級營銷體係的主要問題，就像木桶原理所
示，解決了五要素中的“短板”問題，三級營銷體係這隻桶盛的酒將會更
多。
公司目前產能8 萬噸，產能利用率81％左右，公司目前正在醞釀在2006
－2008 年進行2 萬噸新增產能的技改。
基於我們對銷售通路之於消費品公司重要性的理解，我們不認同產品差異
化是公司主要製勝武器的觀點，因為普通消費者較難直觀、簡捷的對基於
相對繁冗葡萄酒釀造知識以及文化內涵基礎上的差異化葡萄酒產品有較深
刻的認知。不過我們仍讚同公司致力於高檔化的產品戰略，因為健康、高
雅的格調使高檔葡萄酒在高端市場越來越得到認同，同時產品結構優化導
致公司綜合毛利率逐年上升。
公司的產品定位是：解百納和酒莊酒用來拿利潤，普通幹紅保證吃飯，甜
酒中的高檔甜酒予以發展，其他低檔甜酒可能會砍掉；保健酒予以發展；
白蘭地和香檳酒維持
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