廣發_升息和緊縮背景下的銀行股估值及投資建議.pdf22

銀行股的長期價值中樞與盈利能力和權益增長相關，但由於
市場短期並不關心銀行如何達到高資產收益率，因此銀行股
短期走勢與信息對盈利變動的影響相關。
中美銀行股估值水平差異的根本原因在於盈利增長率、盈利
能力增長率和資本結構安排的差異，但由於所依賴的經濟體
和監管環境相差甚遠，單憑這些區別無法說明國內銀行股是
否高估。
在緊縮政策背景下，影響銀行盈利波動的關鍵因素是貨幣政
策、行業政策、利率和彙率政策、貸款質量、資產負債表風
險。對風險的估算是投資的關鍵。
在升息、緊縮、監管趨嚴的預期下，銀行的債券投資收益、
貸款規模和質量、資產收益率、股權乘數等都受影響，負麵
因素更多，因此銀行短期股價受影響。
隨著改革和競爭的深化，銀行已經開始分化發展，在緊縮、
升息背景下我們對銀行受負麵因素影響的損失進行估算和
預測，並以當前的經營狀況和競爭對比作為基礎，預測
2004-2008 年的盈利狀況，進而運用權益估值模型進行估值。
從估值結果看，招行和民生目前股價處於相對低價區間，浦
發價格適中，華夏相對高估，深發則明顯高估。從長期投資
看，招行和民生不失為好選擇，但在緊縮政策效果未明朗

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