國信證券2005年造紙行業投資策略.pdf42

“行業產需缺口”是紙業增長的主要拉動力
國內紙業因產不足需而一直存在著紙品產需缺口和紙漿產需缺口，缺口由進口補
足，1990-2003 年紙品進口依存度由7%提高到13%，紙漿進口依存度由5%提
高到35%。國內產能的持續擴張導致紙品產需缺口逐步向紙漿產需缺口轉移，綜
合反映這兩個缺口的“行業產需缺口”與國內紙品消費量有著高達0.94 的相關係
數。預計2004-2005 年行業產需缺口增長率為10%，行業進口依存度為33%。
2005 年紙漿供給進一步趨緊，價格上漲4%，行業毛利率下降
預計2005 年我國紙漿價格總體上漲4%，其中木漿、廢紙進口供給進一步趨緊，
木漿價格下跌1.5%，廢紙價格上漲12%；非木漿產量和價格穩定。紙品因具有
85%的成本轉嫁率，價格總體上漲2%，其中新聞紙和銅版紙將供大於求，價格
分別下降5%和2%並低位運行；白紙板供求基本平衡，價格上漲2%。受上述影
響，2005 年紙業綜合毛利率將由2004 年的14.4%降到13.1%。
2005 年人民幣升值對提升行業估值的作用正在減弱
近年來我國進口原料成本占銷售成本的10-12%，而產品市場基本在國內，2005
年人民幣若升值10%會導致行業盈利增長22%，低於2002 年的42%和2003 年
的34%，原因是期間費用率下降使行業盈利隨成本波動的程度減弱，行業經營效
率正在提
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