海通證券-工商銀行快速進入低速增長期20061019（pdf 36）

目 錄
1．工商銀行——國有銀行的縮影... 2
1.1 工商銀行的股改之前包袱沉重.... 2
1.2 股改極大改善了工商銀行的財務狀況... 2
1.3 規模和網點是工商銀行主要優勢.3
1.4 經營效率明顯弱於股份製銀行.... 4
2．麵臨多方麵的挑戰，工商銀行必須轉型... 5
2.1 直接融資的發展帶來優質客戶的流失... 5
2.2 零售業務和中小企業貸款市場麵臨對手蠶食. 6
2.3 工商銀行SWOT 分析.... 7
2.4 不進行轉型，工商銀行難以應對挑戰... 7
3．工商銀行的盈利驅動分解與預測.... 8
3.1 利差水平在2007 年達到高點開始下降. 8
3.2 存貸款增速略低於行業平均水平.... 11
3.3 2007 年後淨利息收入增長大幅下降 13
3.4 非利息收入的增長不足以彌補利差增速的下降 13
3.5 新貸款不良率將逐漸提高，但撥備壓力不大.... 15
3.6 費用收入比與有效稅率小幅下降.... 18
3.7 工商銀行的盈利預測... 19
4． 估值... 20
4.1 相對估值... 20
4.2 絕對估值... 22
4.3 隱含擔保帶來的溢價... 26
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