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中國投資效率考察1
------都是數據惹的禍
光大證券研究所 高善文 （首席經濟學家）
2003年全年，中國固定資產投資實際增長率高達26.2%，處於十幾年來的最高水平，引發了人們對投資過熱的擔心；2004年2月，固定資產投資累計實際增長率更是上升到45.5%的高位，各方麵對於投資過熱的憂慮迅速加深。人們普遍擔心，如此罕見的投資高增長根本無法長期維持，而投資增長率在暴漲之後很可能經曆暴跌的過程，從而形成經濟的硬著陸，造成巨大的破壞。
投資增長率是否會形成暴跌，危害有多大，在一定程度上取決於這些投資的效率如何。如果投資的回報（即投資的微觀效率）比銀行的利率還低，那這麼多的投資大部分都會形成銀行的壞帳，使得中國脆弱的銀行體係雪上加霜。如果單位投資實際形成的產出（即投資的宏觀效率）越來越低，那麼一般來說經濟持續的高增長是不可能實現的。
中國投資的實際宏微觀效率是不是有人們擔心的這麼糟呢？部分學者根據對有關數據的處理得出了確定的結論，中國的投資效率確實越來越差：全部上市公司在2003年的息稅前總資產收益率比1年

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