2004年第四季度及2005年春季投資策略報告(PDF 20頁)

市場股利模型估值顯示，我國股市P/E 合理水平在
10.997 倍到16.202 倍。在解決股權分置預期15％到35％
補償下，提升到12.647 倍到21.872 倍。
我國證券市場十四年的發展曆程顯示，市場趨勢主要
依靠“政策營造環境”、“降息提升估值”、“成長拉升價值”
等三大驅動因素來驅動。“9.14”行情隻具備單純的“政策
營造環境”驅動因素。
市場P/E 估值國際化接軌，也可以依靠軟著陸方式來
實現。市場軟著陸仍將繼續體現出對市場政策的高度依賴。
單純依靠業績提升因素，到2008 年市場就有望把上證指數
的1300－1700 點之間的P/E 水平實現國際化接軌。因此，
在未來相當長的一段時間內，尤其是在2008 年之前，“政策
營造環境”驅動因素仍將繼續在市場中唱“主角”。
曆史告訴我們，隻要正確選擇了上升趨勢時機，你跑
贏大勢的概率是39.55％，盈利的概率是93.94％。否則，
下跌趨勢中，你虧損大於上證指數跌幅的概率是61.50％，
虧損概率是93.42％。賣出時機的選擇，更是投資成功的關
鍵。“二八”現象也許隻是2003-01-03 到2003-04-15 這輪
行情的特殊性。
是時機選擇還是買入持有？Timing 還是Holding？
亦或哪一個更重要？請先看看我國股市的曆史，再客觀地展
望一下未來。
“9.14”行情隻能是一個衝擊1650－1750 點大箱體
上沿壓力的中期上升趨勢，目標壓力區間1550－1650 點，
運行時間3－5 個交易月，即有望延續到2005 年春季。之後
市場重新歸於尋求箱體底部區間1250－1350 點支撐的中期
下跌趨勢。
操作策略：重點時機選擇，尤其是賣出時機的選擇，
波段運行中期趨勢。抓住市場十一長假前後的短線振蕩時機
擇股加倉買入，股票持倉可增加到60％以上，以便充分運
做中期反彈行情。2005 年1 月中旬之後，開始逐級獲利派
發，直至持股比例降低到30％以下，以便規避市場下一輪
中級下跌趨勢的係統性風險
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