招商證券-行業研究-造紙行業4季度投資策略報告(PDF 16頁)

投資要點
國內造紙行業長期增長趨勢毋庸質疑，中高檔產品的市場潛力依然很大。
本次宏觀調控對紙品消費總量影響不大，但直接影響造紙行業新建擴建項目以及流動資金的貸款，對中小企業影響較大，反而使得大型造紙企業處於有利地位，加快了優勝劣汰的步伐。宏觀調控將抑製經濟過熱帶來的煤、電、油、運的價格上漲，有利於提高企業盈利水平。
今年上半年由於原材料價格上漲，行業的平均毛利率有所下降，導致今年中期相關公司大幅增收但利潤增幅很小（直接材料成本占紙張成本的75-80%）。我們判斷紙漿、廢紙等原材料價格已基本見頂，四季度和明年將呈逐步下降的走勢，行業的整體毛利率有望提升。給予該行業“推薦”評級。
與美國股市造紙行業公司相比，國內公司的盈利能力並不弱；從市盈率角度看，國內龍頭公司定價水平偏低。
造紙行業是規模經濟非常顯著的行業，而國內能達到規模經濟的企業數量很少，這是大部分造紙企業效益不好的根本原因。我們建議必須投資有規模效益的造紙企業（年產能在30萬噸以上）。
重點公司評級：晨鳴紙業——謹慎推薦，華泰股份——強烈推薦，博彙紙業——強烈推薦。
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