天相證券中國電力行業的投資分析報告ChinaElec2005_2(PDF 15頁)

2004 年全國累計發電量達到21870 億千瓦時，較去年同期增長14.8%，
略低於03 年的15.4%。全國全社會用電量21735 億千瓦時，比去年同
期增長14.9%，仍保持高速增長。
2004 年高耗能工業產能的提高和電煤需求的增加促使煤炭價格飛速上
漲，1-11 月原中央財政煤炭企業商品煤平均售價203.57 元/噸，供發
電用煤平均售價158.23 元/噸，均達到近幾年最高點。煤價的快速上
漲導致整個火電行業盈利能力急速下滑，其毛利率從1 季度的20%下
滑到11 月的12.7%。
由數量和布局導致的電源建設的無序，帶來的後果則是一方麵未來幾
年內大量電源的集中投產，造成整體的電力供需失衡，另一方麵部分
地區由於電網外送通道的限製可能窩電，而部分地區則由於運煤通道
的限製造成缺煤停機。
按照我們的預測，火電的利用小時將從04 年的5988 下降到05 年的
5870 和06 年的5250，對05 年影響不大，對06 年影響較大。
發改委推出了“煤電聯動”政策，然而政策的推出並不能提升電力行
業的盈利能力，隻是使其下降的速度趨緩而已。從整體上來說，明年
的煤價繼續上升，電力企業的成本壓力仍然明顯。
目前在東北實行全電量的兩部製電價還有很多不確定因素需要解決，
需要一定時間進行消化，對電力企業2005 年的影響可能不會太大，但
2006 年可能會集中體現。對其他區域電網來說，由於2005 年電力供
需依然偏緊，競價隻能是處於前期階段，而2006 年以後可能會有較大
衝擊。
電力行業在2005 年主要的風險仍然是電煤成本上漲和利用小時小幅
下降導致的行業整體盈利能力下降，而2006 年將麵對利用小時較大下
降和競價上網的壓力，整體上行業基本麵繼續惡化，我們維持對整個
電力行業的“中性”評級，並建議關注龍頭公司如長江電力、華能國
際、國投電力、國電電力
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