招商證券宏觀經濟2006年中期投資策略報告-調控風險有限，關注升值影響pdf22

宏觀經濟分析的邏輯。
結合外部環境和政策因素，實際利率的波動能夠很好的解釋投資、消費和整個宏觀經濟的波動情況，而企業盈利的變化是最核心的因素。這一過程中最關鍵的外生變量是名義利率的變化；在美元貶值的背景下，彙率的作用明顯增強。宏觀政策靈活性和前瞻性的提高使得經濟大起大落的可能性在減小。
宏觀政策展望。
新一輪的宏觀調控已經開始，調整頻率頻繁，但總體還是謹慎的，過度的可能性較小。貿易順差再創紀錄的背景下，彙率仍然是核心問題，下半年可能有所加快。4月底加息也表明管理層不希望彙率有大幅度的變化，因此小幅漸進升值將是一段時間的主基調。受升值空間所限，下半年可能再度加息。
下半年宏觀經濟預測。
政策緊縮下超寬鬆的貨幣信貸環境明顯改變，預計下半年宏觀經濟溫和減速。投資增速下降不可避免，但幅度有限；消費年內仍將加速；CPI將持續上升，下半年
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