東源電器新股分析(pdf 10)

所處中高壓開關行業，近三年經營業績保持穩定，06 年上半年業績出現較快增長
包括12kV 係列開關、40.5kV 係列開關、126 kV 係列開關(含GIS 組合電器)、
12kV 係列開關設備、40.5kV 係列開關設備、輕鋼結構、低壓電器及元器件等七
大係列產品。
2003 年～2005 年，公司主營業務收入分別為15,929.51 萬元、18,476.54 萬元
和20,728.43 萬元，分別比上年增長15.99%和12.19%。主要財務指標良好，短
期償債能力指標一般。從毛利率上看，保持在較高的水平。03－05 年毛利率分別
為29.04%、27.95%、26.00%，呈現下降趨勢，主要是由於競爭激烈及原材料漲價
所造成，06 年上半年毛利率回升至30.12%。
行業地位：中上水平。
40.5kV 開關及開關櫃產品市場占有率03 年居行業第二位。研發投入保持收入的
5%左右，研發實力較強，技術優勢集中體現在對永磁操動技術在開關領域中的運
用。劣勢在於主要產品集中在40.5kV 等級及以下開關產品等相關領域，少數產
品涉及126kV 等級及以上產品。公司上市後需優化產品結構，大力發展126kV
以上的高壓開關及開關櫃係列產品。
銷售區域較為集中在江蘇省及部分華東省市
華東地區經濟發達，公司有江蘇電力公司股東背景，業務高度集中於江蘇省以及
華東，05 年華東及江蘇省業務占總收入的84%。
募集資金項目前景廣闊，並能快速產生收益
三個募集資金項目共需資金1.84 億元，其中永磁真空斷路器項目已先行利用銀
行貸款實施。目前已完工，年內即可產生收益。募集資金項目達產後合計可增加
年收入4.46 億元，淨利潤6083 萬元。未來三年公司業績將會快速增長。
公司發行合理定價6.8 元
預計2006－2008 年預計可實現銷售收入：2.63 億元、3.52 億元、5.00 億元，
同比增長達到27%、34%、42%；預計淨利潤可達到：2356 萬元、3200 萬元、4600
萬元。對應的每股收益將達到0.34 元、0.46 元、0.66 元，同比增長分別達到77%、
36%、44%。考慮公司現狀及發展前景，並與同行業上市公司比較，我們認為發行
合理市盈率為20 倍左右，建議申購價格6.8 元。上市股價會有溢價，預計股價
將達到30 倍市盈率，10.2 元左右。
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