銀行-2006年下半年分析報告(pdf 8)

投資要點：
由於4、5月份貸款增速、投資增速的數據已經在臨界點上下浮動，加之前期發放央行票據等緊縮措施的效果並不理想，因而央行於7月5日采取調整存款準備金率的舉措應屬無奈之舉。
依照我們的看法，提高存款準備金率0.5個百分點，對流動性過剩銀行的盈利能力影響輕微。
如果經濟仍然過熱，則央行有可能不再考慮國資委的態度，而進一步采取提高貸款利率等手段，則反而對商業銀行構成利好。
提高存款準備金率0.5個百分點，將使深圳發展銀行06年利潤增速降低2%以上，而由於其它4家銀行的超額準備金比率均較高，可以適當予以降低來調劑資金缺口，因而提高存款準備金率0.5個百分點的短期影響微乎其微。
但從一個較長的時間周期看，由於存款準備金率的提高深具經濟緊縮意味，因而最終將對幾家上市銀行產生不同的影響。
目前大部分商業銀行貸款投向未能擺脫順周期的行業投向結構,大多集中於近幾年發展迅猛的房地產、製造、通訊等行業。因而持續抽緊銀根後，銀行在發展迅猛的行業所投放的貸款壞帳率會增加的比較快，並直接影響到在這些行業貸款占比較高銀行的利潤增長。
上市銀行中，招商銀行的逆周期特征最為明顯，貸款結構相對合理，貸款行業集中度相對較低。招行在房地產的信貸配置一直相對謹慎，連續兩年控製在5%以內；製造業貸款也僅在16%左右，不到其他銀行的一半；而在景氣度相對較高、風險度較低的交通、能源、通信等行業的貸款占比較大。因而其盈利能力基本不受本次調控政策影響。
浦發銀行近1年來已加大對貸款組合的調整力度，努力擺脫順周期的行業投向結構，降低在房地產、建築業的行業貸款占比，並提高電力、煤氣水供應、采掘、批發和零售貿易、餐飲等行業的貸款占比。同時，浦發銀行的批發銀行性質也令其在房地產業、建築業的壞賬形成率不如想象的那麼高，從而在本次調控中受影響輕微。
根據我們的測算，A股銀行較高的成長性並未在估值中得到應有反映。招行、浦發、華夏、民生在中間業務方麵還有極大的成長空間，與其它行業利潤率的比較優勢突出，資產配置優勢十分明顯。
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