2006年行業延續調整催生三大投資機會（PDF 19）

行業周期調整不可避免。煤炭行業是周期性行業，而且從曆史分析，我國
煤炭經濟還表現出強周期波動性。因此，我們分析，從經濟運行周期波動
規律考慮，煤炭行業在經曆5 年的上升周期後，周期調整不可避免，但調
整的波動性會因產業集中度的提高而趨緩。
2006 年煤炭行業所處外圍環境仍較好。首先，宏觀經濟政策支持煤炭行
業長期平穩有序發展；其次，從供需的絕對量分析，2006 年我國煤炭供求
關係基本平衡；第三，在供求關係趨緩情況下，宏觀節能目標和新能源發
展需要煤炭價格保持堅挺。
完全成本核算是挑戰也是機遇。完全成本核算使煤炭企業生產成本呈上升
趨勢，但同時也使現有煤炭上市公司內在價值因礦業權價值、資源價值重
估而上升。而煤炭生產完全成本核算是一個漸進的過程。
2006 年煤炭股三大投資機會：
1）整體投資機會：一是在完全成本核算下，企業資源價值、礦業權價值的重估將提
升煤炭上市公司整體內在價值；二是股息回報率估值優勢，根據各煤炭上市公司承諾
或一貫的分紅派現政策，我們計算目前煤炭上市公司平均的股息回報率，2005 年、
2006 年、2007 年分別為4.98%、4.82%和4.70%，遠高於3 年期到期國債收益率
2.53%。
2）個股因業績超常增長或重組整合帶來機會：業績逆行業周期超常增長主要是產能
擴張抵消價格下滑影響，如：國陽新能、蘭花科創、兗州煤業等。重組整合機會主要
是大型煤炭企業集團重組整合旗下資產，如：若中煤集團重組上市或許會對其間接控
股的上市公司G 煤氣化（000968）、上海能源（600508）帶來投資機會。
3）從長遠分析，其控股集團有望成為國內煤炭生產巨頭的公司投資價值更高。主要
有兗州煤業（600188）、G 西煤（000983）和國陽新能（600348）等。
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