交通運輸行業2006年度投資策略報告（PDF 20）

2006 年水運業的三大板塊，幹散貨運輸、油輪運輸和集裝箱班輪，
由於各自不同的供需狀況，其運價將呈現不同的走勢。具體來看，
集裝箱班輪運價下跌在所難免；油輪運價可維持目前相對高位水
平，但不排除季節性的大幅波動；而幹散貨運輸運力增長相對緩
慢，需求也較為剛性，預計BDI 指數在3000 點附近波動。
A 股市場上的水運板塊在經曆了04 年一季度的爆發性增長後，進
入減速下行的趨勢，但利潤率仍保持較高的水平。這說明水運板
塊公司的成本和費用控製較為得力，使得其增長速度低與收入的
增長速度，甚至還有所下降。我們預計，隨著成本和費用逐漸剛
性，在主營收入增長逐步下降的情況下，水運公司的盈利能力將
會降至18%的曆史平均利潤率水平。
比較周邊市場航運類股票的估值水平，我們認為隨著國內航運市
場的逐步開放，競爭將更為激烈，目前對國內市場航運股的高估
值水平將有一個不斷下移的過程。我們維持對水運業“中性”投
資評級。
我國外貿增長速度將進一步放緩，外商直接投資（FDI）也呈下降
趨勢。這導致我國港口主要貨種吞吐量增長速度明顯放緩，我們
預計未來幾年將維持這種運行態勢。
從A 股市場港口板塊04 年以來的分季度盈利增長來看，主營業務
收入、主營業務利潤和營業利潤增長率在04 年3 季度達到高點，
此後持續回落，到05 年3 季度增長率僅為11%。可見，港口吞吐
量增長的放緩，直接導致到了港口板塊盈利增長的下降。
我們通過比較香港市場對港口類公司的估值水平，發現港口類股
票的估值均有一個下降過程，目前在15 倍左右。在行業增速下降
的過程中，我們對港口業的投資評級為“中性”；但在個股選擇上，
應選取被市場明顯低估的龍頭公司。
高速公路公司作為現金流充沛、業績穩定增長的價值股較為合適，
如果將其作為高成長的公司則有高估的風險。香港和新加坡市場
的高速公路公司平均市盈率在12 倍左右，而A 股市場高速公路板
塊的平均市盈率在16 倍以上，即使考慮股改對價因素，也不具估
值優勢。因此，在目前A 股市場對高速公路公司估價水平稍高的
情況下，我們給予行業“中性”的投資評級。
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