造紙行業06年投資策略（PDF 12）

2005 年1-10 月份全國紙品銷售收入3171 億元，比去年同期增長27.1%，
實現利潤138 億元，比去年同期增長17.0%。利潤增長低於收入增長，主
要原因是原材料、運輸成本提高擠壓了盈利空間。
06 年造紙行業發展機遇與挑戰並存。從行業的整體發展來看，未來幾年紙
製品的需求增長將與國民經濟發展同步。同時競爭將促使行業分化加劇。
產品結構和產能規模的差異，正在加速導致行業內各公司的分化。預計
2006 年將是紙品行業洗牌的重要時機，市場的競爭格局將由充分競爭走向
寡頭競爭，定位於高檔產品、具備規模優勢、成本控製能力強，在新一輪
競爭中終將勝出。
政策環境的助長企業做大做強。長達五年的銅版紙、新聞紙和未漂白牛皮
箱紙板已經啟動。在這種政策的保護下，造紙行業將獲得相對寬鬆的競爭
環境，一些有資源和規模優勢的紙類上市公司有望繼續獲得高速成長空間。
預計06 年紙漿價格因成本居高不下而維持現有水平。國內主要紙品價格
仍將呈現下滑態勢，但下滑程度有所減輕。原材料、能源價格上漲和運輸
成本不斷上升導致紙品生產企業競爭壓力加大。企業盈利分化將成為必然。
優勢造紙企業將通過加強成本管理和提高紙漿自給率來提升競爭力，逐步
完成行業整合的重任。
引進先進設備、投資新生產線、擴大生產規模將成為未來公司盈利增長的
關鍵。目前，晨鳴紙業、華泰股份、山鷹紙業等多家上市公司均有在建或
新投產項目。預計未來業績增長將有明顯的提升。
與國外同行業相比，國內造紙企業龍頭公司市盈率偏低，投資價值顯現。
我們對晨鳴紙業、華泰股份和山鷹紙業給予“推薦”評級。
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