鋼鐵行業4季度投資策略（PDF 21）

行業性投資機會仍未到來
基於國際鋼材價格高位回落趨勢和對國內鋼材淨
出口大幅增長難以延續的判斷，我們認為4 季度
國內鋼價仍有下跌風險，從行業基本麵分析，投
資鋼鐵行業的時機仍未到來。
從經濟增長和固定資產投資增速分析，國內對鋼
材需求依然旺盛，但中國鋼鐵行業的現狀是：需
求雖旺盛，但產量增速更快，完全依賴國內需求
基礎上的鋼鐵供給仍然明顯過剩。
目前中國鋼鐵行業的供需平衡已經日益建立在大
量國際需求基礎之上，淨出口大量增加是一把雙
刃劍，雖然可以緩解國內鋼鐵供給壓力，但卻增
加國內鋼鐵平衡的外部風險因素，這包括國際需
求的下降風險和可能麵臨的反傾銷的貿易風險。
從P/B 的估值角度分析，國內鋼鐵公司具備明顯
的優勢，但從P/E 和EV/EBITDA 分析，國內多數
鋼鐵公司相對於國際同業並沒有明顯低估，兩者
估值的差異反映國際鋼鐵公司現階段遠高於國內
公司的盈利能力，即使與同處於亞洲區域的浦項
和中鋼相比，國內鋼鐵公司也不存在明顯低估。
即使在同一行業周期階段，鋼鐵公司因為產品結
構差異、產能擴正速度不同或者影響基本麵重大
事件的發生與否而表現出盈利的差異性，通過整
體上市G 鞍鋼和G 太鋼實現業績的逆周期增長。
相對於整個市場，雖然鋼鐵行業的估值水平處於
最低水平，但從行業景氣趨勢分析，目前並不是
投資鋼鐵行業的最佳時機，在鋼材價格4 季度仍
有較大下跌風險的預期下，我們將行業投資評級
下調至“看淡”
從鋼鐵公司分析，整體上市和獨特的產品結構仍
會帶來投資機會，具備產品創新屬性的鋼鐵公司
存在一定的交易機會。實現業績的逆周期增長是
我們看好整體上市投資機會的最重要依據，而特
有的產品結構可以有效緩衝行業周期波動風險。
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