中國烯烴的低成本之路0613(pdf 28)

要點：
藍星集團成為沈陽化工控股股東後，公司設立了“氯
堿化工、石油化工和精細化工相結合”的發展戰略，
通過丙烯酸和CPP 催化熱裂解烯烴兩個國債項目
的建設，不斷延伸乙烯和丙烯兩大產業鏈，在2009
年將實現“百億集團”的經營目標。
沈陽化工是國內最大的PVC 糊樹脂生產企業，技術
和產品研發具有一定優勢，國內產品的差異化和競
爭的相對理性，PVC 糊樹脂未來有望保持毛利穩
定。
由於國內2005 和2006 年丙烯酸裝置投放較多，產
能出現了過剩，我們預計13 萬噸丙烯酸項目未來
兩年盈利狀況不容樂觀，但2008 年開始有望複蘇。
公司建設的國內第一套50 萬噸CPP 催化熱裂解烯
烴的生產裝置，采用低成本重質渣油為原料，成本
優勢明顯，項目成功的確定性大，將為中國烯烴生
產開辟一條低成本之路，同時為公司業績帶來爆發
式增長。
當前公司主要風險是CPP 裝置投產後烯烴收率低
於預期、油價繼續上漲帶來煉油裝置的政策性虧損
以及可能的定向增發對短期業績的攤薄。
我們預測06、07 年公司每股收益將分別達到0.31
元和0.33 元，而2009 年由於CPP 項目的利潤貢獻，
保守預測每股盈利將達到1.12 元。經過深入研究，
我們認為公司CPP 項目成功帶來2008 年後業績大
幅上升的確定性比較大，我們給予“推薦”評級。
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