中工國際（002051）：國家外貿政策促進(pdf 12)

中工國際主營業務為國際工程承包，承包項目所需的設計、
設備、材料與技術出口，核心業務為成套設備與技術的出口，
屬對外經濟技術合作型企業。
我國與海外國家長期穩定的經濟領域合作為公司發展提供
了良好的外部環境。由於全球經濟發展，預計亞洲和歐洲地
區建築業投資將保持較高的增長速度。近年來基礎投資規模
擴大，國際工程承包增長趨勢明顯。我國對外承包工程業務
更是增長迅速，4年來年均增長率為25%，對外承包新簽合同
額實現了前所未有的高速增長，平均增長率為25.75%。
公司紮根於中國，具有勞動力成本和其他生產要素的低成本
優勢，使公司有能力在向業主投標時壓低報價獲得合同。但
公司自身資金實力不強，負債率偏高，融資渠道單一，主要
依靠銀行貸款來解決，因此通過上市融資可以很好的解決公
司發展過程中的資金需求問題；公司今後應注重樹立自己的
品牌及影響力，這有利於公司進一步在海外市場上擴大業務
規模。
公司的收入絕大部分來源於緬甸、委內瑞拉、蘇丹等地，占
近3年收入比重的90%以上。這在一定程度上存在著經營、銷
售風險，目前公司正積極開拓菲律賓、肯尼亞、津巴布韋、
伊朗、吉爾吉斯等國家市場，已簽約待執行的國際承包合同
12個，金額41,301 萬美元。公司近年來毛利率逐年降低，
主營業務增長緩慢，成長性略顯不足。因此以上項目的持續
開發、順利執行以及進一步開拓其他國際承包市場的進程將
有效地保障公司獲取穩定的經營業績。
在預期人民幣持續升值的背景下，彙率風險是公司目前主要
麵臨的問題。此外，由於業主所在國經濟不發達，收彙風險
不容忽視；行業自身投資回收期長的特點，淨資產收益率降
低風險也是存在的。
估值。參照中小板平均市盈率（25.41倍）及預期中工國際
2006年度的每股收益（0.406元），確定公司目標價為10.32
元，另考慮行業的特性及公司在行業內的位置，給予公司30
倍的動態市盈率，則目標價位為12.18元。因此，公司目標
價位區間為10.32—12.18元。
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