迎來跨越後的快速起跑0921(pdf 8)

投資要點：
隨著公司股權正式轉讓過戶給中國鋁業，其股改進程也意味著已經進入
尾聲。
牽手中鋁後，公司順利解決了氧化鋁的采購問題，渡過了最困難的2005
年。在中鋁的支持下，公司2006 年成功扭虧為盈後，開始呈現良好的
恢複增長。
借助優越的區位優勢、資源優勢，公司未來產能擴張迅速，07、08 年產
量有望分別增長40%、25%。
公司未來經營將繼續保持穩健風格，和中鋁簽訂的氧化鋁長單采購協議
將有效保障原料采購渠道和進行良好的成本控製。
結合“十一五”規劃，股改順利完成後，2007 年公司將繼續實施收購關
聯電廠、集團合金生產線，進一步提升市場規模和競爭力。
未來伴隨著中鋁回歸A 股進程的推進，公司私有化議案也有望再度提上
日程。
我們預測公司2006 年、2007 年、2008 年每股收益分別為0.70 元、1.49
元、1.58 元（未考慮潛在的電廠收購和集團資產收購）；其未來三年動
態PE 分別為11.5 倍、5.4 倍、5.1 倍。
考慮到公司持續成長性，我們給予公司2007 年動態市盈率8~10 倍，則
其合理定價區間為11.92~14.9 元。DCF 估值顯示，在假定條件下，公司
內在價值為13.98 元。
跨越困境後的公司已經步入快速成長期，目前二級市場價值低估明顯，
建議“增持”。
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