炭黑業務下半年盈利能力將好轉0914（pdf 11）.

黑貓股份是國內最大炭黑生產商之一，2005 年炭
黑產量達到14.3 萬噸，國內市場占有率約9%。
公司已形成4.5 萬噸/年濕法軟質炭黑、15 萬噸/
年濕法硬質炭黑的生產能力，居於國內廠商前列。
受到國內汽車工業快速增長和全球範圍內輪胎產
業產能轉移雙重拉動，國內輪胎行業近年來高速增
長，帶動國內上遊炭黑原料生產高速增長。
2000-2005 年，國內炭黑產量年均增長速度達到
21%，國內炭黑表觀需求量年均增長率達到19%。
中長期來看，全球炭黑行業產能集中度高，跨國公
司技術、資金實力遠遠超過國內企業。隨著跨國公
司向國內轉移產能，國內炭黑企業生存環境將惡
化，能否在未來的行業整合中獲得穩定的地位尚難
預期。
短期來看，國內炭黑行業利潤增長受到產能擴張速
度、原料油價格和產品價格三個主要因素影響。受
到全球能源價格上漲影響，國內炭黑價格近期上漲
明顯，炭黑行業盈利能力上升，公司2006 年下半
年利潤增長預期較高。
預測黑貓股份2006-2008 年每股收益分別為0.51
元、0.64 元和0.72 元。以化工行業12-15 倍左右
合理估值水平上限計算，公司合理價格約為
7.7-8.6 元，接近7.4 元的初步詢價區間上限，發
行價格相對合理。
近期在中小企業板上市的雲南鹽化、德美化工、江
山化工等化工行業新股上市首日開盤價對應的
2006 年動態市盈率高達20-32 倍，開盤價平均動
態P/E 高達25 倍；以此估算，黑貓股份開盤價將
在13 元左右。考慮到黑貓股份行業屬性及上下遊
關係，預計黑貓股份首日開盤價將在10-12 元左
右。建議首日開盤價在10 元以上時賣出，7.7 元
以下時適當介入。
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