電力行業2006年下半年投資策略(PDF 9)

獨到見解
將持續3 年的利用小時下滑和可能不時出現的電價調整、煤價下跌之間的對衝構成了
行業基本麵的主線，行業已經失去了爆發增長的動力，因此不存在大的投資機會，但
影響行業的核心因素可能出現些許分化，把握分化帶來的機會是投資電力的主策略。
分析了重點公司利用小時、煤價、電價三個核心因素的分化情況，並針對性的提出了
應關注的公司。
投資要點
煤電二次聯動塵埃落定。發改委6 月28 日發文，公布了總體調價方案，隨後，各省
調整的細節公布，喧鬧了半年的煤電聯動總算塵埃落定。此次調價幅度符合我們的預
期但略低於市場平均預期，總體看，低電價公司獲益明顯，如按各省幅度測算，G 漳
電、G 蒙電、國電電力、G 廣控和G 粵電力等公司調價幅度較大。我們認為，在電
價調整方案出台後的短時間內，市場可能漠視這個利好，但電力股依舊蘊涵著反彈的
動力。
電力供需下半年進入轉折期。預計06 全國高峰時段的供需缺口將由05 年的2700 萬
千瓦縮減至1000 萬千瓦，07 年進一步縮減至500 萬千瓦以下。從全國範圍看， 06
年4 季度是電力供需形勢真正逆轉的時期，中國電力連續5 年的短缺至此終結。
煤價平穩仍有下行壓力。全國範圍煤價總體平穩，少數地區略有波動，社會庫存和港
口庫存不斷增長，預計7、8 月用電高峰過後，煤價仍有下行的壓力。
06 年業績反彈，07 年平穩增長。我們測算電力板塊半年業績增速有望在15%以上，
中性條件下，全年業績增長15%左右，07 年利用小時下降明顯大於06 年，同時裝
機大量增長帶來的負麵影響進一步擴大，行業增長再度麵臨壓力。好在此次煤電聯動
推出時間較晚，07 年上半年電價同比仍有增長，壓力得以略微緩解，行業進入平穩
增長的可能性較大。
把握關鍵因素分化中的投資機會。將持續3 年的利空（利用小時的下降），和可能不
時出現的利好（電價上調、煤價下跌）的對衝構成了行業基本麵的主線。雖然一段時
間內，利好可以完全對衝掉利空，但行業已經失去了爆發增長的動力，因此行業不存
在大的投資機會。但對不同公司而言，上述的關鍵因素可能出現些許分化，把握分化
帶來的機會是投資電力的主策略。從利用小時的角度，結合基本麵，建議關注G 粵
電力以及水電類的桂冠電力；從煤價的角度看，建議關注對煤價敏感程度最高的G
粵電力、G 深能源和G 申能；從電價的角度，建議關注上述電價調整幅度較大的公
司。綜合來看，近期行業關鍵因素的分化中，粵電力獲益較為明顯，可重點關注，公
司基本麵的情況和綜合判斷可參見前期推出的調研快報。另外，G 漳電可能成為此次
電價調整的最大獲益者，也可重點關注。
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