電解鋁涅磐重生可望進入景氣周期（0906）(pdf 11)

在鋁價走穩、氧化鋁價格逐步走低、電力緊張局麵緩解的情況下，鋁行
業有望迎來景氣周期。而且電解鋁行業目前仍處在宏觀調控下，行業利
潤的增加也不可能帶來產能、產量的大幅增加。
許多時候鋁價的變化源於成本推動。對我們判斷鋁業公司盈利變化來說，
關鍵因素在於鋁價與生產成本的相對變化，它將最終影響著行業及企業
利潤。如果單純是成本推動型下跌，由於傳導的時滯性和衰減性，鋁價
跌幅一定小於成本下降的幅度。而如果其他因素的合力對鋁價的影響是
積極的，將加劇這種幅度差別。
我們預計2006—2008 年鋁市場的供求處於基本平衡狀態，全球小量缺
口，中國小幅過剩。
對於冶煉鋁主要成本項目，我們的判斷是主要趨於穩中趨降。氧化鋁是
是電解鋁成本最重要的因素。在全球經曆二年的短缺後， 2006 年一季
度出現了20 萬噸過剩，而且大量在建產能將在2007 年集中釋放，氧
化鋁過剩的趨勢已難以逆轉，2006 年下半年以後，氧化鋁價格將以回落
為主；作為另一重要成本組成——電費，由於國內電力緊張的情況已緩
解、電價保持基本穩定或溫和上漲，也將大致穩定。
建議重點關注：1、G 雲鋁（000807），其氧化鋁長單結束於2006 年一
季度，如果沒有在年初大舉買入的話，可以盡享氧化鋁大幅下跌帶來的
盈利增長；2、焦作萬方（000612），2005 年受製於氧化鋁而導致虧損，
現在這種劣勢剛好轉化為巨大優勢；3、蘭州鋁業（600296），2007 年
初將有新增15 萬噸（一倍）產能；4、G 關鋁（000831），優化產品結
構、延長產業鏈，與中鋁較大的關聯度度也存在潛在資產重組的可能。
為遏製過度通脹而導致的經濟減速、電力製度的變革、環保因素以及上
市公司期貨保值業務是否得當等也是潛在投資風險。
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