2006年造紙行業投資策略報告pdf18

全球造紙行業增速放緩：全球造紙行業經曆了2004 年的高點以後，進
入平穩階段增長，根據RISI 預測2005 年全球紙和紙板新增消費量達
到1271 萬噸，同比增長3.6%；2006 年增長率趨於平緩，達到2.7%。
而從美國前三季度的數據來看，整個行業出現了負增長，紙和紙板生
產總量同比下降了1.2%。
產業結構變遷降低木漿未來價格：國際木漿產能主要集中在森林資源
比較豐富的地區，主要分布在北美的加拿大、美國，歐洲、南美洲。
隨著國外造紙行業的逐漸衰退，南美的巴西、智利以及俄羅斯等國家
在勞動力成本、森林資源稟賦方麵占有較大的生產優勢，而來自中國
的廉價商品木漿需求更是加速了國際木漿產業結構的變化。這種結構
的變化將會使木漿價格在2006-2008 年進入下降通道。
國內行業從供不應求轉化為供需平衡：國內造紙行業04 年的進口消費
占比在10%左右，而從05 年的數據來看，進口數量大幅降低，隨著國
內產能的釋放，行業正從供不應求轉化為供需平衡。從子行業來看，
新聞紙06 年產能大幅釋放，價格同比下降5%；銅版紙在替代進口和出
口上升的推動下，06 年供需基本平衡；而白卡紙和白紙板的06 年競爭
依然激烈。
投資產業鏈延伸的優質造紙企業：國內的紙業需求市場發生了重大變
化，國內造紙企業紛紛向上遊攫取利潤，延伸企業的產業鏈，提高抗
周期能力。從05 年1-10 月份的木漿進口數據來看，進口針葉漿的數
據依然保持增長，而進口闊葉漿的數量卻因為國內漿線的投產而出現
了下降，國內造紙企業正在通過自主製漿降低自己的生產成本，以華
泰新聞紙為例，當自製漿替代進口漿每10%，新聞紙的毛利率將會上升
1 個百分點。
重點公司簡評：我們建議關注晨鳴、華泰、博彙、嶽陽等四家造紙上
市公司。晨鳴紙業05 年投產的項目在06 年繼續發揮產能、05 年下半
年收購的吉林紙業40 萬噸輕塗紙和新聞紙項目將會在06 年產生效益；
華泰股份10 萬噸化機漿和40 萬噸新聞紙項目將會在06 年提供新的利
潤增長點；博彙紙業30 萬噸白卡紙項目和20 萬噸化機漿項目將會連
續貢獻利潤；嶽陽紙業林木資源值得期待。
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