2006年鋼鐵行業投資策略報告pdf13

2006 年鋼鐵行業進入調整的最嚴峻時期
2006 年鋼鐵行業將麵臨階段性產能過剩、價格下跌、效益大幅下滑的局麵，
行業利潤將從暴利向合理回歸，效益同比將下降60%左右。預計此次鋼鐵行
業的調整至少要持續到2007 年，2005、2006 年鋼鐵行業盈利能力將明顯下
降，企業之間分化加劇，利潤將向優勢企業集中。企業間的購並和產業集中度
提高的時機即將到來。
需求放緩供給增速加快凸顯局部產品階段性產能過剩
受需求拉動及效益大增的影響，鋼鐵行業固定資產投資自2002 年起連續3 年
的加速增長，2005 年下半年、2006 年進入產能釋放期。但宏觀調控致使需求
增速放緩，導致產能出現階段性過剩。特別是中厚板、冷軋板等高端產品產能
的集中釋放與需求放緩形成強烈反差，並給企業的產能利用率帶來巨大壓力。
進口鐵礦石價格預計仍上漲10%左右，鋼材價格仍有回落空間。
預計2006 年礦石進口價格仍將上漲10%左右。但消費量占50%的國內礦山，
近年來增速顯著，將大大緩解供需矛盾。綜合分析，06 年國內市場鐵礦石價
格平均同比05 年將有所下降。鋼材價格仍有回落空間，主要是高端板材類產品，
預計回落空間在10%—15%之間。下半年價格會出現階段性反彈，但整體價格將
長期處於底部區域。
購並逐漸成為06 年以後鋼鐵行業的投資主題
國際著名鋼鐵公司米塔爾以股權轉讓方式收購華菱管線，拉開了外資購並中國
國有鋼鐵企業的序幕。與此同時，借助產業布局的需要，政府主導下的企業重
組也是風聲鶴起。從鞍本合並成立鞍本集團到首鋼搬遷與唐鋼新建曹碚甸，武
鋼集團控股廣西柳鋼。股改實現全流通後，購並將成為資本市場追逐的熱點。
鋼鐵板塊股改對價後，估值偏低
從行業的整體估值來看，中國鋼鐵行業在主要國家和地區中處於中等偏低水
平，從這個意義來講，國內鋼鐵行業的估值已經與國際接軌，但中國正處於鋼
鐵需求的旺盛時期，而鋼鐵股股價大部分跌破淨資產，PB 值為0.94 倍，如考
慮股改對價後，平均PB 值僅約為0.72 倍，估值已嚴重偏低。
行業中性。建議實施防禦性市場下的交易型選擇
鋼鐵板塊的主要賣點：一是股價絕對低，大部分跌破淨資產，考慮股改PB 均
值約為0.72 倍；二是分紅率、股息率較高，平均5%左右的股息率。鞍鋼新
軋、武鋼股份和寶鋼股份的股息率約10%左右。三是股改方案適應市場，權
證的發行，使其具備製度性保證，更具套利機會。四是購並及整體上市使業績
反周期運轉。
主要交易性投資品種：鞍鋼新軋、萊鋼股份、包鋼股份、邯鄲鋼鐵、新鋼釩、
華菱管線、寶鋼股份、武鋼股份等。
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