煤炭行業2006 年投資策略報告pdf45

煤炭行業維持供求均衡的態勢：受安全整頓的影響，預計05 年、06 年和
07 年減少產能0.6 億噸、0.53 億噸和0.53 億噸，減少產量大約0.15 億噸、
0.71 億噸和0.53 億噸。投資快速增長帶來產能的大幅度增長，預計2005
年新增產能1.55 億噸，新增產量大約1.32 億噸，預計2006 年和2007 年
分別投產2.3 億噸和3.7 億噸左右，分別新增當年煤炭產量1.93 億噸和3
億噸。未來三年煤炭產量分別為21.27 億噸（包括非法礦井產量1.24 億
噸）、22.21 億噸和24.69 億噸，同比增長8.74%、4.42%和11.17%。綜合
考慮煤炭下遊行業增長情況和淨出口因素，預計未來三年煤炭需求分別為
20.94 億噸、22.28 億噸和23.9 億噸。同比增長7.59%、6.39%和7.29%。
05 年供稍大於求，06 年供求基本均衡，07 年供大於求。
預計06 年動力煤、煉焦煤價格下滑10%：煤炭市場化可能促使短期電煤價
格走高，但是煤炭價格與下遊產品價格高度相關，在06 年供求大體平衡
的情況下，我們認為煤價受下遊價格影響而具有下跌壓力，尤其是煉焦煤
價格受鋼材價格下滑的壓力最大。我們認為國內煤價與國際煤價有一年左
右的下跌滯後期，在澳大利亞煤價大幅下跌的情況下，預計國內煤價在06
年可能跟隨國際煤價下跌。在考慮秦皇島動力煤價格05 年上漲20%左右，
而煉焦煤基本上與04 年持平的情況下，我們預計06 年動力煤、煉焦煤價
格皆下滑10%。
預計政策性增加成本於2007 年實施：煤炭協會正在著手研究增加煤炭成
本，將外部成本內部化，預計較目前增加政策性成本42 元/噸，可能從07
年開始實施。假設其他情況不變，煤炭行業將麵臨全行業虧損，但是由於
煤炭行業成本的順周期性和可調節性，實際影響可能遠遠小於此數。
維持前期中性的投資建議，但短期內存在反彈行情：由於煤炭價格麵臨下
滑壓力，我們給予煤炭行業中性的長期投資評級。但煤炭股票估值遠低於
國際水平，而且煤炭價格市場化將推動煤價短期走高，我們認為短期內存
在較強的反彈行情。
建議關注的煤炭上市公司：國陽新能（強烈推薦-A）、蘭花科創（謹慎推
薦-A）、神火股份（謹慎推薦-A）。
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