管理層收購中的融資問題研討(doc 9頁)

管理層收購中的融資問題研討內容提要：
國外的融資工具主要有高信任度、過橋貸款、垃圾債券、私募、風險資本、投資銀行入股、銀行貸款等。1、高信任度。實際上是向賣方提供關於收購資金的擔保，一方麵減少了收購中資金的不確定性，另一方麵又為買方贏得較充裕的時間。2、過橋貸款。投資銀行利用本身的資金為杠杆收購提供的，要求收購者盡快償還的一種短期融資手段。過橋貸款的利率一般是浮動的，風險較高。3、垃圾債券。收購者先尋找一家潛在的收購對象，其市場淨值要超過發行在外的普通股的價值，然後在投資銀行的配合下賣出垃圾債權，募得現金。短期內再次賣出公司,套得現金從中獲利。4、私募。麵向特定的投資者籌集資金的方式，這些投資者多為機構投資者，如保險公司、養老基金等。私募所提供的資金收益率較高，注冊登記手續簡單，節約大量的成本費用，提高籌資效率。
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在國外，MBO通過債務融資來籌措，債務融資在管理層收購融資中比例超過80%。這些資金是通過以公司資產為抵押向銀行申請有抵押債權得到的。外部融資又可以分成3部分：1、權益融資。包括通過發行股票籌集資金和股權支付。在西方權益融資的對象主要是戰略投資者，他們一般不介入公司的管理，也不控股，其投入的資金占總資本的10%-30%，收益率在30%以上，並期望在3-5年內套現。2、債務融資。包括向金融機構貸款，發放債券和賣方融資等。債務融資是杠杆收購最重要的融資方式，其融資對象不光有商業銀行，還有保險公司、退休基金組織、風險投資機構等。3、準權益性融資。包括認股權證、可交換債券，以及可轉換的可交換抵押債券。
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可利用的融資工具單一，渠道狹窄。我國的融資工具較少，債務融資中缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級票據等融資工具；權益融資中不能發行優先股；權益融資和債務融資之間也缺乏相應的轉換工具。銀行貸款很困難，因為商業銀行法禁止將貸款用於股權性質的投資，中國人民銀行製定的《貸款通則》規定，從金融機構獲得的貸款不得用於股本權收益性投資。國內已發生的幾起MBO都采用了銀行貸款，但這隻是一種變通的做法，存在一定的法律風險。
融資中的變通的做法導致融資風險轉移問題的出現。通過融資獲得公司股權的公司管理層應該是融資風險的承擔者。但是，我國現有的管理體製和市場背景下，融資行為可能會引致公司管理層的行為扭曲，融資風險的最終承擔者可能是股東和債權人。比如，用公司的資信融資。公司管理層麵臨資金償還和違規監管雙重壓力。於是公司加快分紅，內源融資能力下降，財務風險加大，最終導致企業價值下降。價值下降損害的是股東權益，財務風險的提高損害了債權人的權益。

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