融資方式、融資結構與企業控製權的配置(doc 9頁)

融資方式、融資結構與企業控製權的配置目錄：
一、融資方式與公司治理機製
二、資本結構與公司控製：一個有用的比較分析框架

融資方式、融資結構與企業控製權的配置內容提要：
在企業治理結構中，控製權的配置是最主要的功能。這種權力的配置必須把剩餘控製權、剩餘索取權、資本所有權有機地結合起來。從控製權的配置角度看，公司治理要處理的是公司資本供給者確保自己可以得到投資回報的問題。例如資本所有者如何使管理者將利潤的一部分作為回報返還給自己，他們怎樣確定管理者沒有侵占他們所提供的資本或將投入資本投資在不好的項目上，他們怎樣來控製管理者，等等
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從融資方式與企業控製權的關係來看，保持距離型融資把企業控製權的分配與企業能否實現一定的目標相聯係。投資者隻要得到了合約規定的給付，就不直接幹預企業的經營戰略決策。如果企業履行了向出資者支付的義務，企業的控製權交由內部人，反之，控製權自動轉移到出資者手中。正是由於這種融資方式與企業能否實現給付的目標有機結合在一起，所以，保持距離型融資所引起的公司治理結構稱為“目標性公司治理”。
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保持距離型融資的融資方式非常依賴於企業資產市場的流動性，因而非常依賴於產權行使能力的大小和總體商業環境。由於控製權在企業不能履約的情況下自動轉移給投資者，所以企業的資產應具備性能比較穩定，其市場價值波動性較小的基本特征，同時，這種資產在市場上也必須具有較強的流動性，以便能及時變現。如果企業的資產價值波動大，且不能提供足夠的現金流量，那麼，投資者的相機控製權就沒有意義，以此為基礎的治理結構就失去了其賴以存在的依據。因此，在企業資產結構中，有形資產特別是不動產比重較大，且這種不動產的流動性較強的企業采用這種融資方式對投資者而言風險較小，因為它們的價值被動的程度相對於無形資產來說要小。反之，當資產具有很大的企業特征（資產具有較強的專用性）時，即在其它企業裏，資產價值較低，采用這
種融資方式將會增大違約風險和清償契約的契約成本。與保持距離型融資方式相對應的主要融資工具是債權融資。

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