2006年11月債券市場投資策略報告(PDF 16)微雲不足蔽日,年內規避中期券風險

除水產品外其他食品類的全麵上漲，特別是鮮菜、鮮蛋與糧食價格的
上漲，對9 月份CPI 走高產生了較大的推動。年內，食品價格上漲的
推動因素還將持續。綜合測算我們選取的先行指標隊CPI 的影響，考
慮到國慶長假對交通、旅遊業以及服務業價格的拉升影響，預計10 月
CPI 漲幅為1.6。
固定資產投資增速開始下降，主要原因是發改委和其它四部門對新開
工項目的大清理見效。另一方麵，今年來工業利潤加速增長，在利潤
增長的刺激下，未來投資增速在短期受阻之後，還存在抬頭的動力。
由於固定資產投資增速已經連續兩個月出現下降，年內繼續出台控製
投資增速的行政手段的可能性不大，但由於進入冬季後，對煤電油運
業的需求加大，因而這方麵投資反彈的可能性也存在。
美國經濟出現放緩跡象，具體表現為：房地產市場持續降溫、通脹壓
力放緩，但隱患仍存、債券收益率曲線倒掛，經濟增長前景堪憂。
對於央行政策取向的分析，我們從中長期貸款持續維持高位的主要原
因以及本輪固定資產投資持續增長的深層動因入手分析。我們認為，
在國內流動性被動性膨脹的局麵短期不會改變的背景下，收縮銀根、
控製信貸規模，可以優化整體貨幣結構，加強商業銀行風險控製的能
力，但緊縮的貨幣政策對於降低本輪投資增速、防止投資過熱方麵並
不能起到主要作用。我們判斷年內的貨幣政策將仍以公開市場操作為
主，上調存款準備金率或加息等影響重大的政策暫沒有出台的需求。
對商業銀行的資產負債進行流動性分析的結論是：我國商業銀行的資
產流動性不足，而負債流動性有餘。因此，我們要考察商業銀行對於
證券投資的收益底線，就可以參照比例不斷擴大的、流動性較強的中
長期存款的實際成本（包括曆史綜合成本）。
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