漫談公司為什麼發行股票(doc 12頁)

漫談公司為什麼發行股票內容提要：
我們發展和檢驗了一個資產發行理論，這個理論與股票價格高的時候公司就會發行股票是一致的，這個理論也產生了一些預測。我們的理論預測，當管理者認為投資者關於項目回報的觀點和他們一致的時候，他們使用股票進行融資，這樣就將達到了和投資者的最大的一致性，否則，他們使用債券，我們發現了較強的實證支持，和其它資產發行理論（比如市場時機和時變逆向選擇）相比，表明了較強的解釋力
公司融資中的一個中心問題是：公司為什麼和什麼時候發行股票？近來的實證文章已經在資本結構的資產發行理論和stylized 的事實之間發現了區別，因此我們想給這個問題尋找一個答案，我們的目的是發展一個資產發行理論來解釋這個stylized 的事實
一個實證的規則是當前的數據：當股票價格高的時候，公司發行股票，這個事實和資產發行的兩個理論是不一致的：權衡理論和優序理論，權衡理論認為公司的資產發行決策朝著一個最有的目標進行，這個最優的目標是債務的邊際成本（代理和破產成本）和邊際收益（債務稅盾和自由現金流問題的減少）。這樣，公司股票價格的增加（有效的降低了杠杆比率）應當導致債務的發行，然而證據表明的卻是相反的結果，在資產發行中，CEO將股票價格作為一種主要的因素進行考慮，(Graham and Harvey (2001))，當股票價格高的時候，公司發行股票而不是債券，(e.g., Asquith and Mullins (1986), Baker and Wurgler (2002), Jung, Kim, and Stulz (1996), Marsh (1982), and Mikkelson and Partch (1986))。而且Welch (2004)發現，公司然他們的杠杆比率隨著股票價格的變化而變化，而不是通過股價下降時發行股票股價上升時發行債券來返回到最優比率
Myers and Majluf’s (1984)的優序理論假定管理者有比投資者更好的信息，這產生了逆向選擇成本，這在均衡理論中主導了成本和收益，因此公司將從留存收益中進行新的融資，然後無風險債券，然後是風險債券，隻有在極端的情況下，(e.g., financial duress)，公司才發行股票，Fama and French (2005)提供了兩個較強的與此相反的證據，首先，公司經常發行股票，在他們的樣本中，86％的公司在1993到2003中發行股票，其次，在duress下，公司發行股票並不典型，而且對外部融資需求較低的公司也不進行回購，在1973到2002，超過50％的公司的股票發行決策和優序理論相反，Fama and French (2005)因此認為，優序理論作為一種資本結構的模型，已經沒有生命力了。

..............................