鐵路行業年度投資策略(pdf 16頁)

鐵路行業年度投資策略內容提要：
維持鐵路行業“推薦”的評級，我們認為鐵龍物流可享受高估值，給予強烈推薦
評級。市場弱勢時，鐵路行業有望獲得相對收益。兩條投資主線（1）綜合運營類
公司：把握鐵龍物流的中長期投資價值，關注鐵路運能釋放以及公司冷藏箱在量
上的變化。（2）基礎設施類公司：廣深鐵路關注可能的資產注入帶來的交易性機
會，大秦鐵路關注業績增長，同時防範基礎設施類公司估值中樞下降帶來的風險。
行業階段特征：（1）政企合一和運價管製，最不市場化的體係之一。鐵道部
近三年均ROA 和ROE 僅3.78%和-0.03%。（2）行業大發展期。未來兩年
我國鐵路新建營運裏程有望達過去十年之和，客專裏程幾近翻番。“十二五”
年均投資額有望達7000 億。（3）鐵道部“很差錢”。經營性現金流和建設
基金一年僅貢獻千億元，銀行信貸和債權融資工具規模已達新高，資產負債
率已53%。低資產回報率下投資主體轉變非易事，股權融資比例亟待提高。
兩類鐵路公司，兩種基本投資思路。（1）基礎設施類公司：以大秦鐵路和廣
深鐵路為代表，市場化程度低，長期投資價值的關鍵看資產回報率。麵臨的
問題包括盈利增長存在天花板、現有資產已是鐵道部最優質資產的情況下新
進入資產將攤低整體資產盈利質量、分流等。增厚短期業績的資產注入能帶
來交易性機會，但其實質仍是降低了ROE，估值中樞趨於下降。（2）綜合
運營類：鐵龍物流的市場化程度相對高，收入端市場化而成本端相對非市場
化。其長期投資價值應重點關注其市場化業務和新興冷鏈業務的發展。
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