海通證券-行業分析說明(pdf 30頁)

行業篇 .......................... 6
1. 國內市場：高速增長的大行業，遠未到天花板 ............................ 6
1.1 調味品：2011 年收入1918 億元，10 年收入CAGR21% ..... 6
1.2 醬醋類調味品：2011 年收入606 億元，利潤收入CAGR48% ............... 6
1.3 發展階段：高速發展期，行業盈利能力將逐步提升 .. 7
1.4 競爭格局：寡頭競爭，CR5 市占率不足32% 8
1.5 消費特征：南生抽，北老抽，公司實力南強北弱 .... 10
1.6 發展動力和空間：餐飲業的飛速發展，產品結構調整提升空間 11
2. 日本醬油市場：正處於成熟期，CR5 集中度過半 .......... 12
2.1 行業空間和集中度：消費量略有下滑，CR5 占比52% ....... 12
2.2 發展趨勢：醬油類調味品和大包裝占比不斷提升 .... 13
公司篇 ..... 14
3. 國內公司：海天股份、加加食品、中炬高新 14
3.1 收入和淨利潤：海天絕對值優勢明顯，人均收入高於茅台 .. 14
3.2 盈利能力：醬油行業盈利能力均較好，海天領先 .... 15
3.3 原材料敏感度分析-海天為例 ..... 17
3.4 渠道：海天渠道深度管理，其他競爭對手介於招商模式和深度管理之間 .......... 18
3.5 產品：李錦記單價最高，海天產品線最豐富 ........... 19
4. 國際公司：龜甲萬 .......... 20
4.1 發展曆程：多元化、全球化應對國內經濟下滑 ........ 20
4.2 收入和盈利能力：規模全球最大，盈利能力不及海天 ......... 21
5. 中、日市場和龍頭企業對比分析 ...... 23
6. 行業估值和盈利預測 ...... 24
7. 主要風險 24

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