電力行業深度報告暨投資策略(pdf 18頁)

一、 需求增速回落慢於預期
二、 供給提速不至“利用率危機”，電源、地域差異顯現
三、 上遊燃料成本高位振蕩，中間環節成本將回落
四、 下遊電價調整可再期，利潤率將有回升
五、 估值有分化，利率、彙率總體影響不大
六、 火電投資策略——注重成本控製，規模和利潤成長
七、 水電投資策略——注重規模成長，注意開發風險

1～10 月份，全國發電量完成17406 億千瓦時，同比增長14.64%，夏季用電高峰因供應能力不
足發電量增速下滑，在9～10 月份重又回升更能反映需求增長趨勢，充分考慮宏觀調控等因素
預計04～06 年電力供需增速為14.6%、12%和10%，需求增速回落慢於此前的預期；
供給提速仍受工期、電煤、設備、電網、環保和集團壟斷等因素的製約，違規上馬機組難以左
右全局，04～06 裝機容量增速12.5%、14.1%和11.6%，設備利用率將有小幅下降，05 年下半年
供需緊張開始緩解，07 年可達基本平衡，但地域供需差別日益顯現，華東、廣東地區仍顯緊張；
上遊燃料成本將高位震蕩，源於供需缺口、運輸瓶頸和中間加價、煤炭生產成本上升、國際能
源價格高企等因素，而電煤供給增速04～06 年超過需求增速，加之能耗下降可緩和供求，同時
中長期鐵路、海運瓶頸的大幅緩解減少中間加價，政策管製和煤炭銷售體製改革消除部分價格
泡沫，04、05 燃料成本漲幅為20%和5%，同時不看好電力上市公司直接介入煤炭行業的舉動；
下遊電價數次補償性上調是電力行業“有保性”的體現，但效果不佳，不能預期先天不足的煤
電聯動政策能給行業帶來利潤率的顯著回升，但已鎖定燃料成本的優勢企業可望在一刀切的政
策調整中獲益，國際比較亦顯示上網電價短期仍有一定上調空間；
利率上調對高負債公司有一定影響，彙率調整給漳澤電力、華能國際……

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