G網新深度調研報告(pdf 16頁)

投資要點……………………................ 2
1. 主營方向日漸清晰…………............................... 3
2. 歐美軟件外包決定長期盈利增長…………....... 3
3. 機電總包決定短期業績…………....................... 4
3.1 國家環保政策助推國內脫硫市場需求…………................ 4
3.2 公司脫硫業務今後三年迎來高峰…………........................ 5
4. 業務梳理助推盈利增長…………....................... 6
5. 麵臨較大的財務壓力…………........................... 7
6. 主要不確定性…………………….... 7
7. 盈利預測與估值分析…………........................... 8
7.1 合並報表角度…………............................. 8
7.2 母公司報表角度…………......................... 8
7.3 DCF 估值…………………….. 9
7.4 市盈率估值…………............................... 10
7.5 估值結論及投資建議…………................11
財務報表分析和預測………….............................. 12

投資要點
今後三年國內火電廠脫硫市場進入需求高峰，加上公司脫硫工程項目相繼進入竣工
期，我們預計脫硫業務可支撐公司今後三年的盈利增長。通過控製網絡設備分銷和係統
集成等盈利能力較差的業務規模，加上軟件外包業務比重上升，公司盈利能力將趨於提
升。長期來看，軟件外包業務的持續快速增長將成為公司盈利增長的主要驅動力。我們
預計公司今後五年的盈利增速呈現先下降後上升的態勢。盡管公司軟件外包業務高速增
長尚缺乏明確性，考慮到公司擁有較強的激勵機製，而公司管理層對業務的梳理也容易
受到資本市場的認同，我們給予公司股票“增持”的投資評級。
估值分析
我們預測G網新2006年和2007年EPS分別為0.16元和0.21元。2008年公司淨利潤增速
將下降，而2009年開始公司盈利增速又將趨於上升。綜合以下兩種估值方法，我們認為
G網新股價合理區間為4.62元至5.04元：（1）根據海通DCF模型，取WACC 8.0%至9.0%，
永續增長率1.5%至2.5%，G網新股價合理……

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