招商證券中國國航深度報告(pdf 37頁)

一、投資要點以及估值分析…….......................... 7
1.1 總結和投資建議……............................ 7
1.2 正麵因素分析…….............................. 7
1.3 主要風險因素…….............................. 7
二、影響國航的正麵因素分析……........................ 8
2.1 行業景氣度持續……............................ 8
2.2 行業整合的先行者和最大受益者…….............. 9
2.3 北京市場的領導者……......................... 10
2.4 完善的航線網絡……........................... 11
2.5 較強的收益管理以及成本控製能力…….......... 13
2.6 國際開放的持續受益者…….................... 16
2.7 人民幣升值的持續效應……..................... 18
2.8 與國泰航空的戰略性合作關係……............... 18
2.9 港龍私有化將進一步加強與國泰的戰略合作關係……....... 19
三、影響國航的負麵因素分析……....................... 22
3.1 持續攀升的高油價……........................ 22
3.2 國內航線的價格競爭……....................... 23
3.3 航權開放的影響……........................... 25
四、業務分析和盈利預測……........................... 26
4.1 收入分析……................................. 26
4.1.1 主營收入結構分析……....................... 26
4.1.2 行業最高的客貨運收益水平……............... 27
4.1.3 業務收入預測……........................... 29
4.2 成本分析……................................. 30
4.2.1 成本結構……............................... 30
4.2.2 成本預測……............................... 31
四、估值分析……..................................... 33
圖表目錄
圖 1 國航曆史座位數增長……..... 6
圖 2 2000－2006 年民航月度旅客周轉量增長……................. 8
圖 3 波音公司全球航空需求增長預測……........................ 8
圖 4 民航客座率……............. 9
圖 5 民航客運運力增長……....... 9
圖 6 2005 年民航總周轉量市場份額……......................... 9
圖 7 2005 年民航貨郵周轉量市場份額……....................... 9
圖 8 2005 年民航國際航線旅客周轉量市場份額…….............. 10
圖 9 2003 年航空公司商務旅客……............................ 10
圖 10 2005 年航空公司客公裏收益（A 股）…….................. 14
圖 11 2005 年航空公司單位成本（H 股）…….................... 14
圖 12 05 年航空公司客座率…….. 15
圖 13 05 年航空公司飛機日利用率……......................... 15
圖 14 05 年航空公司員工產能…… 15
圖 15 05 年航空公司單位員工實現收入……..................... 15
圖 16 05 年航空公司單位產能燃油消耗……..................... 16
圖 17 05 年航空公司單位旅客餐食費用……..................... 16
圖 18 05 年航空公司單位小時維修費用……..................... 16
圖 19 05 年航空公司起降服務費用……......................... 16
圖 20 我國出境人數增長趨勢……. 17
圖 21 歐洲曆年入境人數……..... 17
圖 22 美國曆年入境人數……..... 17
圖 23 日韓曆年入境人數……..... 17
圖 24 港澳台曆年入境人數……... 17
圖 25 國航其他業務利潤……..... 20
圖 26 國航投資收益……......... 20
圖 27 目前國航，國泰和港龍股權關係……...................... 21
圖 28 港龍私有化後國航，國泰和港龍股權關係…….............. 21
圖 29 新加坡航油離岸價格……... 22
圖 30 新加坡航油離岸價格和國內航油價格…….................. 22
圖 31 國內航線綜合票價指數……. 23
圖 32 國內中程航線票價指數……. 23
圖 33 地區航線票價指數……..... 23
圖 34 國際航線票價指數……..... 23
圖 35 05 年國內航線票價水平漲跌幅……....................... 24
圖 36 05 年國際航線票價水平漲跌幅……....................... 24
圖 37 05 年地區航線票價水平漲跌幅……....................... 25
圖 38 05 年貨運價格水平漲跌幅……........................... 25
圖 39 主營收入分業務分析……... 27
圖 40 主營收入分地區分析……... 27
圖 41 客運收入分地區分析……... 27
圖 42 貨運收入分地區分析……... 27
圖 43 航空公司客票收益水平……. 28
圖 44 國內航線客票收益水平……. 28
圖 45 客運收入分地區分析……... 28
圖 46 貨運收入分地區分析……... 28
圖 47 航空公司貨運收益水平……. 29
圖 48 航空公司單位噸公裏收益……............................ 29
圖 49 國航05 年成本構成…….... 31
圖 50 三大航單位成本（參照H 股年報）…….................... 31
圖 51 國航利潤率分析……....... 33
圖 52 國航客運發展情況……..... 35
圖 53 國航國內航線客運……...... 35
圖 54 國航國際航線客運……...... 35
圖 55 國航地區航線客運……...... 35
圖 56 國航貨運發展情況……...... 35
圖 57 國航運輸總周轉量……...... 35
表格目錄
表 1 國航機隊……................ 6
表 2 2003 年國內前20 條主幹航線旅客周轉量……................ 11
表 3 升值1％影響……........... 18
表 4 2005 年國航主要控股和參股公司簡況……................... 19
表 5 國航主要業務量指標……..... 30
表 6 航油成本預測……........... 32
表 7 國航主營業務成本（百萬） ……............................ 32
表 8 亞太區航空估值表……....... 34
表 9 資產負債表……............. 36
表 10 利潤表……................ 36
..............................