招商證券-神火股份深度報告(pdf 31頁)

正文目錄
一、公司基本情況…………4
1、公司業務結構…………4
2、煤炭產品結構和銷售市場…………5
3、公司正在加大煤礦投資建設…………6
二、煤炭資源儲量較少…………6
1、資源儲量較少，可開采年限較短…………6
2、采礦權的重評不影響公司的業績…………7
三、公司所屬行業情況…………8
1、無煙電煤：需求持續增加、供給增量較小…………8
2、高爐噴吹煤粉：需求增速減緩、供給增加較快…………10
3、化工用煤：保持穩定增長…………13
4、建材用煤：需求繼續下降，影響不大…………16
四、公司主營業務分析…………16
1、煤炭業務：收購和新建煤礦增加產能…………16
2、鑄造型焦業務：難以成為新的利潤增長點…………22
3、電力業務：社會效益高於經濟效益…………24
4、資金需求巨大，超額分配導致短期資金緊張…………25
五、公司業績預測…………25
六、公司估值及投資建議…………26
1、絕對估值…………26
2、相對估值…………27
3、股權分置改革提升估值水平，我們維持前期謹慎推薦的投資建議…………28
圖目錄
圖1：公司主營業務收入占比…………5
圖2：公司主營業務利潤占比…………5
圖3：2005…………年1-8…………月公司煤炭產品結構…………5
圖4：煤炭公司可開采儲量比較…………7
圖5：煤炭公司每股開采儲量比較…………7
圖6：煤炭公司可開采年限比較…………7
圖7：無煙煤坑口價格走勢…………10
圖8：重點企業噴煤比反而下降…………11
圖9：噴吹煤粉逐年增長…………12
圖10：無煙煤進口快速增加…………12
圖11：近期鋼材價格走低…………13
圖12：焦炭出口價格大幅度下降…………13
圖13：山西焦炭價格持續走低…………13
圖14：化肥產量保持了較高的增速…………14
圖15：化工用煤增長情況…………14
圖16：尿素價格高位盤整…………14
圖17：山西省塊煤產量及增速…………15
圖18：陽泉集團塊煤及增長情況…………15
圖19：晉城集團塊煤及增長情況…………15
圖20：無煙塊煤價格高位運行…………16
圖21：水泥產量及增速減緩…………16
圖22：公司煤炭產銷情況…………17
圖23：2004…………年公司煤炭產品結構…………21
圖24：近幾年塊煤、精煤產出率逐步提高…………21
圖25：公司三類煤炭銷售變化…………21
圖26：煤炭價格和煤炭成本比較…………22
圖27：煤炭銷售毛利率穩步增長…………22
圖28：型焦項目流程圖…………23
圖29：公司型焦收入、利潤和毛利率比較…………23
圖30：近幾年公司發電量穩定在7000…………萬千瓦時以上…………24
圖31：電價和發電成本比較…………24
圖32：電力業務利潤和毛利率…………24
表目錄
表1：公司煤礦情況…………4
表2：公司電廠情況…………4
表3：鑄造型焦情況…………5
表4：收購及在建礦井情況（單位：萬噸）…………6
表5：公司現有兩礦資源情況…………7
表6：公司兩煤礦受讓采礦權價款及轉讓期限…………8
表7：新近和即將投產的部分無煙煤、貧瘦煤電廠…………9
表8：焦炭和噴吹煤粉效益比較…………10
表9：新龍煤礦基本情況…………17
表10：新龍煤礦06…………年業績預測…………18
表11：劉河煤礦06…………年投產業績預測…………19
表12：在建煤礦情況…………19
表13：公司投資項目資金需求巨大…………25
表14：DCF…………估值假設…………26
表15：DCF…………估值…………26
表16：DCF…………估值敏感性分析…………27
表17：國內煤炭上市公司估值比較…………27
表18：美國煤炭上市公司估值比較…………28
表19：香港同行業上市公司估值比較…………28
表20：股權分置改革方案及對應的估值升幅…………29

一、公司基本情況
1、公司業務結構
主營業務為煤炭、鑄造型焦和電力業務
公司的主營業務為煤炭、鑄造型焦和電力。公司目前擁有新莊煤礦和葛店煤礦，
設計煤炭產能為255 萬噸。相應的新莊選煤廠和葛店選煤廠的入洗能力為225 萬噸。另
外公司擁有2.27 公裏新莊煤礦鐵路專用線。目前公司的煤炭產量穩定在320 萬噸以上，
2004 年公司的煤炭產量為335.91 萬噸，煤炭銷量為333.72 萬噸。
2005 年8 月完成收購許昌新龍礦業公司92%股權，新增產能90 萬噸。公司正在開
發劉河煤礦、薛湖礦和泉店井田，發展壯大煤炭主業。
公司鑄造型焦建設產能為10 萬噸，年產量為7-8 萬噸，2004 年投產、當年產量為
5 萬噸左右。
公司的煤矸石電廠的裝機容量為2×0.6 萬千瓦，年發電能力0.7 億千瓦時。2004……

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