汽車行業投資策略報告(pdf 24頁)

產能嚴重過剩影響企業效益……........……4
行業拐點仍未到來…………......4
預計06 年全行業產能利用率約50％ …………......4
預計06 年汽車降價幅度約3－4％，其中轎車降5－6％……..................4
毛利率沒有明顯回升跡象………….......................5
06 年鋼價下跌18％的預期對商用車正麵影響大於乘用車……................5
固定資產周轉率下降趨勢未改…………................7
行業繼續從波峰向波穀運行…………....................7
06 年重卡市場存在反彈可能，但估計空間不會太大……....... 8
威孚高科…………...................10
大中型客車平緩增長，關注出口……................................... 11
宇通客車…………...................14
金龍汽車…………...................15
輕卡受鋼鐵跌價正麵影響大，輕客處於調整期……............. 15
江淮汽車…………...................16
江鈴汽車…………...................17
轎車競爭環境較惡劣…….................……18
上海汽車…………...................19
一汽夏利…………...................19
汽車玻璃上市公司……....................……20
福耀玻璃…………...................20
估值和投資建議…….......................……21
重點上市公司業績預測和投資評級……............................... 23
圖表索引
圖1 三大車型出廠價月度物價指數（上年同月基數為100） ……................5
表1 預測汽車板06 年均價下跌18％左右（元/噸）……..............................5
表2 鋼鐵價格變動對不同車型毛利率影響的敏感性分析…….......................6
圖2 我國汽車行業曆年投資額和增速…………..........7
圖3 我國汽車行業曆年毛利率和固定資產周轉率……..................................7
圖4 我國汽車行業資產收益率趨降…………..............8
圖5 我國汽車行業曆年收入和利潤增長率…………...8
圖6 我國汽車行業月度銷售收入（億元） …………...8
圖7 我國汽車行業月度利潤總額（億元） …………...8
圖8 中重卡月度銷量（輛）………….........................9
圖9 中重卡銷量與公路貨物周轉量和固定資產投資正相關……...................10
圖10 重型卡車銷量明顯高於中性卡車…………......10
圖11 我國大中型客車曆年產量增長率…….............……11
圖12 大中型客車需求結構…………........................12
圖13 公路客運量增長率…………...........................12
圖14 旅遊人數增長率…………...12
圖15 城市公交車保有量增長率…………................13
圖16 城市道路長度增長率…………........................13
圖17 大中型客車市場份額…………........................13
圖18 輕卡曆年產量增長率…………........................16
圖19 輕客曆年產量增長率…………........................16
圖20 我國轎車行業曆年銷量增長率…………..........18
圖21 2004 年國外汽車企業息稅前利潤率…………..19
圖22 2005 年前三季度我國轎車企業息稅前利潤率…….............................19
圖23 德國大眾、美國通用、日本豐田曆史市盈率和市淨率……................21

產能嚴重過剩影響企業效益
行業拐點仍未到來
04 年12 月，我們將汽車行業2005 年投資策略報告的題目定為：產能擴張，需求萎縮。認
為汽車行業正在從波峰向波穀運行，這種擔憂在05 年變成現實，產能過剩導致的價格戰，
加之鋼價的上漲，致使05 年汽車行業在銷量增長10％、銷售收入增長7％的情況下，利
潤總額下跌了35％。對於汽車行業和相關上市公司，我們采用一貫的分析思路：主驅動因
素是銷售收入的增長速度，當增速加快時，眾多財務指標會隨著改善，反之亦然。第二個
關鍵指標是產能利用率，該指標與銷量或銷售收入增速密切相關。而產能利用率影響毛利
率和固定資產周轉率兩個指標，通過此兩個指標，我們可以考察企業的資產回報狀況（總
資產回報率和淨資產回報率）。
透過以上的分析框架，我們得出的結論是：汽車行業資產回報率在03 年達到高峰之後開始
滑落，06 年將繼續下降，行業拐點仍未出現。預計06 年全行業銷售收入增長8％左右，
毛利率略微下降，利潤下跌8％左右。其中轎車的毛利率和利潤跌幅更甚，……

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