平安證券-航空運輸行業投資策略(PDF 35頁)

目錄
一、 2013 年航空業觀點：股價向上，風險可控 . 5
1.1 年度策略的宏觀基本假設：對 2013 年宏觀經濟的判斷 . 5
1.2 2013 年航空運輸及機場業基本形勢判斷 6
二、 2012 年回顧：需求明顯不足，負麵因素疊加 7
2.1 客源增長動力不足 8
2.2 市場加強票價控製難敵客源淡季需求不足 10
2.3 核心市場及公商務需求不足 . 11
2.4 旅遊客源增長放緩但潛力仍巨大 12
分析框架：供需蹺蹺板之平衡分析 . 13
三、 需求分析：周期回升，需求回暖 13
3.1 宏觀周期回升 . 13
3.2 信貸的放鬆帶動投資增長 . 14
3.3 企業盈利能力將在 2013 年有明顯好轉 14
3.4 2013 年客源增速將保持在 10%左右 15
3.5 分地區：中西部地區的增長更快 16
四、 供給分析：飛機引進較快是隱憂 16
4.1 2012 年行業飛機增長較快 . 16
4.2 2013 年行業運力供給預計達到 10% 17
4.3 訂單分析：尚未交付訂單總量 18
五、 消費傾向改變客源結構 19
5.1 消費人群基數增加 19
5.2 消費趨勢集中化 . 19
5.3 人均收入增長帶動中西部以及三、四線城市的客源上升 20
5.4 出境遊 2013 年仍然保持高速增長 21
六、 2013 年航空市場景氣度向上 . 22
6.1 2013 年國內好於國際 . 22
6.2 客座率走勢將略好於 2012 年 . 23
6.3 13 年票價上升幅度不大，概率不小 . 23
七、 成本高位低增長 . 24
7.1 油價目前處於合理的中樞價格 24
7.2 人工成本增長壓力減小 . 25
7.3 人民幣窄幅震蕩，財務成本有所上升 . 25
7.4 成本增長壓力減小，毛利率小幅上升 . 26
八、 高鐵影響：總量不大，邊際明顯 26
8.1 高鐵影響客觀存在 26
8.2 高鐵對票價的影響：承壓下滑 27
8.3 影響對比：東航低於國航、南航及海航 . 28
九、 投資建議：周期的回暖與消費增長的疊加 . 28

9.1 周期回暖是基礎：回看 2009-2010 年 28
9.2 行業策略：趨勢投資，擇機而動 29
9.3 投資標的的選擇：尋找風險與彈性的最優組合 . 30
、 重要因素及風險提示 33
10.1 宏觀調控的政策預期 33
10.2 風險提示 34

圖表目錄
圖表 1 航空板塊全年大幅跑輸市場 . 7
圖表 2 機場防禦特點明顯 8
圖表 3 國內運力增速回升至 12%左右 . 8
圖表 4 國際運力增速小幅下降但仍超 10% 8
圖表 5 國內航空市場客座率持續低於去年 . 9
圖表 6 國際航線客座率同比保持上升狀態 . 9
圖表 7 三大航國內客座率多數時間同比下滑 . 10
圖表 8 東航國際航線客座率持續同比上升 . 10
圖表 9 國內市場旺季之後客座率大幅下滑導致票價下滑 . 11
圖表 10 國際航線票價的波動明顯大於客座率 . 11
圖表 11 北上廣深四地客源均增長乏力 12
圖表 12 國內航線兩艙客座率同比持續下滑 . 12
圖表 13 國內主要旅遊景點的人數增長保持相對較快 13
圖表 14 GDP 增速自 10 年以來的最低點 14
圖表 15 2013 年的信貸及投資增速將有所加快 . 14
圖表 16 基建加速推動新開工項目增長 14
圖表 17 CPI 與 PPI 裂口將逐漸收窄 . 15
圖表 18 投資增速將帶動民航旅客量的上升 . 15
圖表 19 中西部市場成為各航空公司的爭奪市場焦點 16
圖表 20 2012 年行業運力引進速度明顯快於 2011 年 17
圖表 21 12 年前三季度行業飛機日利用率有所增加 . 17
圖表 22 2013 年主要航空公司飛機引進情況 . 18
圖表 23 2013 年全民航引淨飛機數量 18
圖表 24 國內航空公司尚未交付的飛機訂單 . 18
圖表 25 暑運期間的客源占比仍然保持較高水平 . 20
圖表 26 東中西部地區人均收入增長速度對比 . 20
圖表 27 上市公司員工薪酬水平的統計 21
圖表 28 2012 年北京、上海兩大口岸出境人數快速增長 . 21
圖表 29 2012 年民航各月飛機引進及退出數量 . 23
圖表 30 曆年客座率月度走勢及 13 年預計 23
圖表 31 2012 年國內、國際票價上半年基數均較低 24
圖表 32 油價大幅上升的可能性小 . 25
圖表 33 三大航毛利率在 2013 年將小幅提升 26
圖表 34 高鐵對民航的客源有一定的衝擊 27
圖表 35 東航 12-13 年受到的高鐵衝擊低於其它航空公司 . 28
圖表 36 機構盈利預測不斷上調帶動股價上漲 . 28
圖表 37 航空公司的股價及盈利預測均在底部徘徊 29
圖表 38 國航 2012 年國際航線客源不足 . 30
圖表 39 國航 2013 年國際運力增速較快 . 30
圖表 40 東航 2013 年運力增長較低 31
圖表 41 東航國際航線有望發力 . 31
圖表 42 海航在主要基地的市場份額均較靠前 . 32
圖表 43 三大航主要估值指標 33
圖表 44 海外市場航空公司估值簡表 . 33
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