安信證券中期策略(PDF 29頁)

內容摘要
我今天演講題目叫固本培元，為什麼叫這樣一個題目呢？我的演
講結束以後大家可以知道的更清楚。在今天的演講中我主要想討論兩
個方麵的問題：第一方麵問題，對經濟包括對市場在中長期趨勢方麵
的一些判斷。第二個問題，在這樣的背景下，對短期的情況提供一個
預判意見。
對於經濟在中長期內的基本看法，我想了很長時間，想來想去，
我個人最基本的結論是我認為從經濟增長的角度來看問題，經濟正在
進入一個 U 型調整的過程，而我們現在目前正處在 U 型左側正在形成
底部的位置，經濟在 U 型左側底部，很可能在二季度形成，二、三季
度之間一定會看到 U 型左側的底部，經濟在 U 型底部會停留比較長的
時間，所謂比較長的時間，比如說不會少於一年到一年半，甚至時間
會更長一些。
之所以經濟在 U 型底部會停留比較長的時間，非常關鍵的原因，
從過去幾個季度的情況來看，經濟需要在底部位置解決經濟在上一個
擴張過程之中所積累和遺留的許多不平衡因素，這些不平衡因素至少
表現在三個比較突出的方麵：第一方麵，房地產市場的去存貨化和去
泡沫化；第二個問題，競爭性行業產能過剩。第三個問題，銀行體係
在這個過程之中，由於這樣那樣的問題，所積累的不良資產的壓力，
同時銀行體係還麵臨著在利率自由化改革加快進程下調整的壓力，這
些不平衡因素形成了非常重要的製約，這樣的製約在很大程度上使得
經濟在底部需要震蕩和調整比較長的時間，並為新的擴張積蓄力量，
在為新的擴張積蓄力量的意義上講，除了解決剛才提到的三方麵不平
衡因素以外，經濟必須尋找到新的突破點、新的發力方向，一方麵可
以通過競爭性產業的去產能化、通過優勝劣汰來和盈利水平的提高來
實現，通過商業模式的創新來積累，另外一個是所謂的管製或者壟斷
性行業向民間資本的全麵開放，並通過體製的變革重新獲得新的增長
力量，在這個領域由於存在很多技術的複雜性，從改革的推進到改革
真正能夠實現私人部門投資的擴張也需要比較長的時間，在這個意義
上講，盡管因為這樣那樣的一些技術性原因，經濟在過去幾個季度的
時間裏快速下降，並且很可能在二季度進入 U 型左側底部區域，但是
經濟在 U 型底部需要調整比較長的時間，經濟特征可能在不高的增長
水平上，比如七上八下的水平上，在比較長的時間裏上下波動，所謂
比較長的時間應該不會少於一年半的時間，也許會更長一些。
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