我國證券市場的價值投資應用分析(PDF 74頁)

內容摘要
1．緒論
自2005年5月份股權分置改革啟動以來，股指從最低點的998點到3000
多點，漲幅高達200．6％以上。井噴式增長引發了“全民皆股”的熱潮，各地
證券營業廳門口紛紛出現排起長龍等待開戶的壯觀景象。
與此同時，我國的居民儲蓄同比出現下降趨勢。不消說，大量儲戶把存
款從銀行轉入股市自然是主要原因。更有甚者，有調查顯示，股民中竟有15
％左右是借錢炒股的，其中相當部分是居然以自己的住房作為抵押向銀行借
貸投入股市的。
根據股市零和博弈下的大數定理，股票價格超出其真實價值的部分，必
定都是零和博弈。實際上，在一個成熟股票市場，投資者的長期收益率必定
來自上市公司整體的真實業績上升。對理性的投資者來說，可以期待的收益
率應該等於上市公司整體的真實業績增長率，也就是說，投資者可以分享得
到的是經濟成長的收益蛋糕，而不是從別人的損失中獲益。
但是，我國的市場流行追漲殺跌，“博傻”大行其道。看起來，股票投資
就像擊鼓傳花，負麵消息一出，鼓聲停止，市場轉向，這時就看最後拿了“高
價”傻子是誰了?大家都希望自己不是那個“傻子”，誰都知道股價過高相對
的風險越大，但就是受不住股市熱浪的吹襲。甚至在前階段已經賣出股票的
投資者轉而再次進場。而中國證券市場的事實表明“傻子”往往是由中小投
資者充當的。
作為價值投資的典範，巴菲特在1991年伯克希爾的股東年會上說：“在
哥倫比亞大學，我從本·格雷厄姆那裏聽到了一個令人難忘的忠告：你是對
還是錯並不依賴於別人的認可；．因為你的論據和推論是對的，所以你是正確
的；這是使你正確的唯一原因”1。“當我投資購買股票的時候，我把自己當
作企業分析家，而不是市場分析家、證券分析家、或者宏觀經濟學家。”這就
是巴菲特自始至終堅持了在資本市場上理性分析尋找著價值被低估的股票的
投資原則，而他對利用技術分析、內幕進行追漲殺跌的投機總是不屑一顧。
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