2009年度電信服務業投資策略(pdf 29頁)

目錄
投資概要 3
1．關於行業發展趨勢的基本判斷 5
2．我們對行業未來競爭格局的判斷 7
2.1 3G牌照的非對稱發放 7
2.2 全業務牌照的非對稱發放 9
2.3 非對稱電信監管 10
2.4 競爭格局預測 10
3．用戶結構改變對運營商收入的影響 11
4．用戶結構改變對運營商利潤率的影響 13
4.1 一個出人意料的現象 13
4.2 原因分析 14
4.3 未來變化趨勢 16
5．盈利預測和估值 17
5.1 盈利預測 17
5.2 估值 19
6．可能影響我們結論的因素 21
7．尋找一個相對合理的假設 21
中國電信：雙核驅動，浴火重生 25
中國移動：內傷 > 外傷 27

用戶結構改變對運營商利潤率的影響：
我們的結論始於一個出人意料的現象——中國聯通GSM收入跟相應固定資產的比率隻有56%，而中移動GSM收入跟固定資產的比率卻高達155%，二者相差竟然將近3倍。這造成了中國聯通的折舊費用率遠高於中移動。我們認為這主要是三方麵原因造成的。第一，在移動通信行業的固定資產投資中，不變成本占了極大的比例，使得該行業的規模效應非常明顯；第二，通信設備的價格跟性能並不是呈線性關係；第三，中移動GSM網絡的規模化投資遠早於中國聯通，這就造成中移動有更多的設備經過7年的折舊後，雖然在財務上已經折舊完畢，但仍然可以繼續使用。我們預計，隨著中高端用戶比例的上升，新聯通的規模效應將逐漸顯現，其折舊費用率將從2007年的33%下降到2011年的21%，利潤率也將隨之大幅上升。
3 敬

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