醫藥行業回顧與展望(pdf 13頁)

要點：
· 2005 年1-10 月份醫藥經濟延續複蘇趨勢。今年
1-10 月份，醫藥製造業銷售收入和利潤同比增幅分別
達到25.7%和22.2%，延續了年初以來的行業複蘇勢
頭。醫藥經濟景氣度回升與主要能源原材料價格趨
穩、大宗原料藥品種價格觸底回升、以及市場逐步消
化部分製劑藥品種價格下調的負麵影響有密切關係。
· 2005-2006 年藥價下降成為趨勢，醫藥經濟運行
仍不容樂觀。2006 年醫藥行業的政策變革仍將繼續深
化，其中藥價改革和農村合作醫療製度的推進將是近
期對行業影響較大的兩項政策。盡管農村合作醫療製
度的推進與農村藥品市場的啟動可能成為未來幾年
醫藥經濟的增長動力之一；但就2006 年而言，醫保
目錄內藥品價格的大範圍下降對醫藥企業的負麵影
響則顯得更為直接。2006 年醫藥經濟走勢仍難樂觀。
· 產品資源型公司受藥價下降影響較小。產品資源
型公司指那些主要依靠強大的主導產品成長和持續
的儲備產品投放來推動業績增長的公司。在藥價下降
和仿製藥競爭日益激烈的背景下，相比主要依靠營銷
努力推動業績增長的營銷推動型製藥公司而言，產品
資源型公司不但有能力規避行業負麵因素影響，同時
更有希望依靠有競爭力的儲備產品投放而在未來幾
年獲得滿意的業績增長。
· 2006 年醫藥股投資策略：產品製勝。相當一批優
秀的產品資源型醫藥股不但具備良好的防禦性特征，
也具備優秀的成長性。這批個股有希望成為2006 年
醫藥股投資的熱點。
· 選擇成長確切和估值便宜的產品資源型醫藥股。
基於國內外醫藥股的估值比較，我們認為全流通後績
優中藥A 股的2006 年動態PE 平均在18－20 倍左右、
化學製劑藥績優A 股在16－18 倍左右、化學原料藥
績優A 股在15 倍左右是較為合理的水平。依此標準，
目前股價水平下重點推薦雲南白藥、天士力、金陵藥
業、恒瑞醫藥、華邦製藥、山東藥玻。
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