產品差異化創新是康緣藥業快速發展的根本(pdf 9頁)

主要結論
產品差異化是康緣藥業的核心競爭力：第一輪開發重點品種桂枝茯
苓膠囊治療方向是由內分泌紊亂引起的子宮肌瘤、卵巢囊腫等疑難
病種，規避了與大品種、大病種領域中化學藥品的激烈競爭，從而
獲得了較好的發展。公司在目前新產品開發中仍堅持這一方向，形
成了較有市場競爭力的軟膠囊係列和中藥注射劑係列產品梯隊。
軟膠囊瞄準OTC 方向前景廣闊：康盛子公司的軟膠囊係列產品多為
已有較好OTC 市場基礎的中藥普藥品種的劑型改進，由於軟膠囊生
物利用度高，有獨特競爭優勢，臨床推廣銷量上升較快，未來一旦
進入OTC 市場和渠道銷售市場，銷量會有巨大增幅。同時受規模效
應影響，OTC 方向的品種具有較臨床推廣更高的銷售淨利率。
熱毒寧銷售呈加速上漲趨勢：熱毒寧安全性高於清開靈，療效優於
清開靈，較清開靈有更長期的生命周期和發展潛力。通過分析近兩
個月的銷售情況，我們認為熱毒寧有望實現今年1500 萬和明年近億
元的銷售回款。
即使保守估計，06 年業績仍有大幅提升，考慮到目前公告的10 送2
對價方案，公司對價後合理PE 應在15x 以上，合理股價應在7.9 元
以上。鑒於康緣日益清晰的“楊森發展模式”，我們維持最優－2 的
投資評級。
業績預測和估值指標
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