華蘭生物全年業績前瞻與股改方案快評(pdf 9頁)

公司於9 月21 日調整了其股權分置改革的方案：非流通股東向流通股每10
股送3.6 股，並且，非流通股東承諾，若2005 年淨利潤同比增長低於20%
時，將向流通股東每10 股追送0.5 股，第一大股東同時承諾股票最低減持
價調整為12.25 元。
兩項因素綜合導致公司的血漿成本大幅上漲約30%左右。增值稅繳納取
消了對7%的血漿采購進項稅額的抵扣，以及血漿供應持續緊張，直接增
加血漿成本約30%。但上半年，公司主導產品人血白蛋白隻提價了7%左
右。
全年全行業投漿量萎縮，已成定局。由於血漿供應緊張，上半年全行業
的投漿量都有所萎縮，在這樣的大背景下，公司今年上半年的投漿量約
350 噸左右，比去年同期減少了14%左右。我們初步預計公司全年的投
漿量約在710 噸左右，比去年減少120 噸。
公司承諾全年淨利潤同比增長不低於20%。公司表示今年下半年借部分
地區執行新的招投標價之機，繼續實行產品提價，但我們認為，激烈的
市場競爭中，企業個體缺乏自主定價能力，提價相互製約，提價幅度能
否達到預期，有待觀察和跟蹤。蘇州子公司下半年會投產，但隻有一個
采漿站，血漿供應緊張必將在短期內，製約其產能利用度。貢獻投資收
益的多寡，不確定性較大。要達到既定的業績目標，公司必定會繼續控
製期間費用。
投資建議
按7.8-8.8 元估值區間測算，流通股東的收益率在負8.8%到2.9%之間，
故我們維持“中性—A”的投資評級。
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